营收降幅收窄，毛利率持续提升，但费用率增长拖累整体业绩
     首商股份2013年1至3季度实现营收88.65亿，同比下降1.04%，扣除已关闭的贵友大厦方庄店后同店增长0.01%；3季度营收同比下降2.70%，比2季度下降3.05%有所收窄。公司3季度毛利率21.54%，同比增长0.28个百分点，已连续5个季度同比上涨，将1至3季度毛利率同比提升0.22个百分点至21.22%，体现了公司在优化业态组合和流程管控上的努力。由于人工、租金、运营费用刚性上涨和资本开支增加，1至3季度期间费用率同比上升0.79个百分点至13.55%。受费用率上升拖累， 3季度净利润同比下降19.46%，拖累1至3季度净利润同比下降6.71%，净利率亦下降0.29个百分点至5.06%。在优化业态组合方面，公司在3月份完成了2012年亏损1270万的控股子公司光彩伟业的退出工作后，10月份亦将2012年亏损327万的四川金鹏食品挂牌出售，进一步加强了公司对主营业务的专注力度和提升了资本回报率。
    经营展望：毛利率有望继续提升，新店培育拖累业绩
    随着对门店经营能力和业态调整的深入，公司4季度毛利率继续保持同比增长是大概率事件。另外，年底将开出的天津奥特莱斯与北京新燕莎金街项目今年预计将产生约1亿亏损，亦为2014年业绩形成部分压力。
    盈利预测与投资建议
    在成熟门店同店增长放缓下，新店开拓将成为未来公司业绩增长的主要驱动因素，但天津奥特莱斯与新燕莎金街培育期将对13、14年公司业绩形成压力。考虑到同店增长继续放缓，我们下调公司2013-2015年EPS预测至0.50、0.57、0.65元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    新店培育期放缓，费用刚性上涨，新店开拓乏力。