投资要点：
    海宁皮城前三季度实现营业总收入22.26 亿元，较上年同期增长52.93%；实现营业利润10.81 亿元，较上年同期增长70.48%；归属于上市公司股东的净利润7.89 亿元，较上年同期增长71.06%，每股收益为0.70 元。
    第三季度实现营业收入5.28 亿元，较上年同期增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润2.03 亿元，较上年同期增长24.22%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.98 亿元，较上年同期增长24.57%，每股收益为0.18 元。上半年收入、净利润增速分别为72.67%、96.73%。三季度收入与利润增速相比上半年有较大幅度的回落主要是因为有四川海宁皮革城一期、佟二堡二期等项目于2012 年下半年开业、武汉海宁皮革城项目2013 年开始开发所致。
    毛利率提高、费用率略有下降：从毛利率看，前三季度公司毛利率为71.93%，相比上年同期增加11 个百分点；期间费用率为5.21%，相比上年同期下降了近0.5 个百分点，公司净利润率为36.48%，提升3.84 个百分点。
    对外扩张保持较快速度：公司9 月12 日公告将开发建设天津海宁皮革城项目（投资总额5.3 亿元，2015 年三季度投入使用）、海宁中国皮革城六期项目（投资总额13.4亿元，2015 年部分投入使用）。此外9 月13 日皮革城网上交易平台-海皮城（www.haipicheng.com）正式上线。公司10 月份公告，将合作开发建设济南海宁皮革城项目，计划于2015 年秋季投入使用。考虑上半年有佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目多个项目推进，我们认为2015 年、2016 年公司将进入新一轮业绩爆发期。
    盈利预测与投资评级：公司在三季报中预计2013 年全年归属于上市公司股东的净利润变劢幅度在45%-75%之间，净利润变劢区间为10.22 亿元-12.33 亿元。我们预测公司2013 年、2014 年、2015 年每股收益为0.99 元、1.14 元、1.46 元，我们看好公司出色的管理能力，较强的扩张能力，维持其“增持”评级。
    风险提示：终端消费低迷。