投资要点
    事项：海宁皮城今日发布2013 三季报，1-9 月实现收入22.2 亿元，同比增长52.6%；归属母公司净利润7.89 亿元或EPS=0.70 元，同比增长71.1%；扣非后净利润7.77 亿元，同比增长72.3%，符合预期。同时公司预计2013 全年归属母公司净利润同比增长45%-75%（对应EPS 为0.91-1.10 元）。
    平安观点：皮衣产业链发展健康，上游商户盈利能力强，公司“前店后厂”的市场运作模式，既分享零售流通环节利润，又攫取上游制造环节利润。从生产环节看，海宁皮城市场份额超过30%，但从终端零售看，市场份额仅8%，两者之间的差距意味着海宁生产的皮衣中有近70%并非在海宁皮城的平台上零售。公司依托产地市场生产资源，凭借已经建立的品牌及规模优势，加速整合销地市场零售渠道，在培育一批具备较强品牌、零售运营能力的大商户同时，也促进产业链产销专业分工化转型。随着哈尔滨、天津、济南、北京、西安等优质项目的落地及电商平台开拓，公司在皮衣零售渠道的集中度有望快速提升。
    单季收入增长11%，提租幅度符合预期
    公司3Q 单季实现收入5.28 亿元（同比增长11.3%），净利润2.03 亿元或EPS=0.18 元（同比增长24%）。本部市场单季收入2.37 亿元，若剔除去年同期卡森大厦销售款5000 万、1-4 期过街天桥商铺承租权费1000 多万及今年二期B 座4 楼重新招租确认承租权费4000 万等因素，本部实际租金+管理费同比增长约5-8%；外埠市场单季收入2.9 亿元，同比增加8000 多万，主要由于去年同期成都市场8 月开业（确认2 个月）、佟二堡二期裘皮市场9 月开业（确认1 个月）及今年年中整体提租20%-25%所致，从收入结构分拆来看亦符合预期。
    毛利率持续提升，全年业绩无忧
    公司 3Q 单季毛利率同比提升7.38 个百分点至70.2%，主要由于市场提租所致；销售+管理费用率同比提升0.62 个百分点至8.64%，其中销售费用率增长0.92个百分点（主要由于新市场推广及整体营销活动加强所致），而管理费用率下降0.31 个百分点，充分体现了公司良好的管理水平。