投资要点
    事项：中国人寿发布2013 年三季报，前三季度中国人寿归属母公司股东净利润236.89 亿，同比增长219%，每股收益0.84 元，每股净资产8.35 元，相对年初增长6.8%。业绩指标超出市场预期。
    平安观点:
    业绩恢复源于投资恢复和基数原因
    中国人寿前三季度业绩高速增长主要原因在于2012 年基数较低，主要原因是2012 年中国人寿投资状况不佳，导致公司计提290 亿资产减值损失，从而去年三季度单季度利润为负数。2013 年前三季度受投资恢复和仓位调整结果影响，资产减值损失大幅下降，投资收益出现大幅回升，上半年年化总投资收益率4.97%，从而导致业绩暴增。
    保单进入给付高峰，现金流压力较大
    2013 年是中国人寿保单给付高峰，预计全年给付总额在1000-1200 亿。虽然保费仍然持续正增长，但是提取的保险责任准备金不升反降，说明准备金在大量释放。而赔款支付则同比增加86.7%，前三季度赔款支付为1182.48 亿。保单红利支出同比增长1233%，达到146.32 亿；退保大幅增加，同比增长67.6%，达到502 亿，退保率3.07%。
    保单利益支出与费用支出占已赚保费 80%，其中保单利益支出（赔款、退保、分红）占比67%，费用（手续费、佣金、管理费）占比13%。
    行业出现明显拐点，保费改善还需尚待时日
    2013 年保险行业改善主要体现为保险公司投资理念的成熟。但是保费改善相对投资具有滞后性，尤其是现有金融产品可替代品对保险冲击很大。2014 年行业分红会更加严重，定价利率市场化会使市场格局发生更大变化
    投资建议
    目前中国人寿在积极进行产品转型和战略转型，虽然公司股价难有较大机会，但是作为配置品种仍然具有投资价值。我们仍然给予“推荐”评级。
    风险提示：
    利率市场化超出预期，价格战影响保险公司业务格局。