与预测不一致的方面
    中国人寿公布了2013 年上半年业绩：新业务价值基本持平（增长 0.8%），内含价值增长8.7%；均与我们的预测相符。净利润同比增长68%，较我们的预测高出6%。这并不出人意料，因为公司已在7 月30 日发表了业绩预增公告，而且公司一季度净利润同比增幅达到了79%。 偿付能力充足率稳健，为237.9%（2012 年12月份为235.58%）。首年保费收入的质量不及同业： 虽然中国人寿11%的首年保费收入增速快于我们所预测的3%，但这主要是受到趸缴保费产品的推动，而期缴保费产品的首年保费收入同比萎缩了12%。中国人寿认为下滑主要源于来自理财产品的竞争以及银保渠道期缴产品首年保费收入大幅下滑40%。不过，我们注意到公司代理人渠道期缴产品的首年保费收入也持平，而同业实现了百分比两位数以上的增幅（中国太保增长11%；太平人寿增长112%）。我们认为这表明中国人寿进一步注重总体业务规模/市场份额，而且其代理人素质改善缓慢。承保也出现恶化：退保率从2012 年上半年的1.4%升至2%。与中国太保和人保寿险相似的是，我们看到中国人寿的保单继续率也有所下降（今年上半年的14 个月保单继续率为90%，而2012 年上半年为92.5%），不过这一水平依然稳健。投资结构调整改善固定收益产品的投资收益率：2013 年上半年固定收益产品的收益率为4.6%，自2012 年上半年的4.4%持续上升。我们认为这是因为中国人寿加大了企业债的投资比重（在债券投资中的占比从2012 年12 月的29%升至33%），并加大了另类投资（在总投资中占比3%）。我们在其它险企中也看到了类似的投资趋势，并认为这将继续下去。
    投资影响
    我们维持对于中国人寿H/A 股的中性评级，以及基于股价/内含价值计算的12 个月目标价格26.24 港元/人民币21.25 元。主要风险：新业务价值增长以及A 股市场表现好于/差于预期。