符合预期。中国人寿2013 年上半年实现已赚保费2008 亿元，同比增长8.7%；归属于公司股东的净利润162 亿元，对应每股收益0.57 元，同比增长68.1%；每股净资产较年初的7.82 元提升4.3%至8.16 元，与一季度末持平。内含价值3633 亿元，较年初增长7.6%。上半年新业务价值126 亿元，同比小幅增长0.8%。
    个险保持稳定，银保期交大幅下滑，产品利润率无显著改善，NBV 同比持平符合市场预期；预计2013 年全年新业务价值亦与2012 年基本持平。2013 年寿险销售环境无明显改善，高利率环境、增员困难、银行理财竞争等仍制约行业规模和价值增长。同时，中国人寿2013 年面临较大的退保与满期给付压力，保单期限趋于短期化：1）首年保费较同比增长9.2%，归因于银保期交的大幅下滑，首年期交保费同比下降11.7%，首年期交保费占首年保费比重由1H2012的37%下降至30%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由37.57%提升至41.79%。2）个险渠道首年趸缴保费下滑24%，首年期缴同比持平，营销员数量较年初无变化。3）依赖于“鑫丰”等投资型险种的销售，银保渠道首年保费同比增长11.1%；但银保期交业务持续萎缩，同比大幅负增长41%。
    2013 年中国人寿面临较大的满期给付压力，保单缴费期限或有所缩短，利润率难有显著提升，预计2013 年新业务价值与2012 年基本持平。
    退保率大幅提升。中国人寿上半年退保金支出同比增加70%，退保率为2.05%，较2012 年同期上升了0.67 个百分点。退保金大幅增加主要原因是受各类银行理财产品冲击，部分银保产品退保增加。考虑目前保险公司在银行渠道多销售高现金价值产品，预计退保率将维持高位，未来现金流压力整体增大。
    另类投资显著增加；年化总投资收益率 4.96%，优于同业。截至2013 年二季度末中国人寿投资资产18555 亿元，较年初增长3.6%，增速较前放缓。配置比例无显著变化，定期存款比例由35.8%提升至37.2%，债权型投资配置比例由46.24%微调至46.01%，股权型投资配置比例由9.2%降低至8.0%。投资渠道放开后，上半年中国人寿另类投资增加，基础设施股权计划、基础设施与不动产债权计划、银行理财、信托等方面的投资预计超过600 亿元。中国人寿2013年上半年实现总投资收益465 亿元，同比大幅增长95%；总投资收益率4.96%，综合投资收益率4.27%优于同业。上半年中国人寿继续计提资产减值准备37亿元，而归因于股市下跌，二季度末中国人寿可供出售金融资产浮盈由年初的54 亿下降至26 亿元，未来无计提压力，利润调节能力增强。
    公司业务增长趋势和质量稳定， 2013 年净利润提升幅度高于同业，当前股价有所低估。但考虑到公司估值高于同业，维持增持评级。