本报告导读：
    业绩和价值增长好于市场预期，维持增持评级；但业务结构待优化，将制约未来价值增速，目标价由25 元下调至18 元。
    投资要点：
    投资建议：维持增持评级，目标价 18 元。业绩和价值增长好于市场预期，且下半年盈利增速还将提高，预计13-15 年EPS 分别为0.90/1.23/1.38 元，维持增持评级。但是，由于业务结构出现某种程度的恶化，制约了未来新业务价值的增长速度，目标价由25 元下调至18 元。
    业绩概述：①盈利：净利润162 亿，同比增长68%；净资产2306 亿，比年初增长4.3%；②投资：净投资收益率为4.42%%，总投资收益率5.05%，综合投资收益率4.27%；③价值：内含价值较年初增长7.6%，上半年新业务价值同比增长0.8%。
    业绩评价：投资回报和价值增长好于预期，但保单利润率下降。总投资收益率上升223 个BP，推动盈利增长68%，且总体仍有浮盈，更重要的是，净资产和内含价值也实现了正增长，业绩总体好于市场预期。但由于销售了不少利润率较低的银保新单，而个险渠道没有增长，导致新单利润率由17.1%下降至15.1%，同时也加大了明年的退保压力。
    趋势判断：投资和盈利继续上行，新业务价值稳中略升。由于高等级信用债和另类投资规模上升，净投资收益率将上升，且年中仍有26 亿浮盈，预计全年盈利增长可超过100%。上半年银保新单增长较快，增速达到11.1%，减轻了下半年的规模压力，我们预计新单利润率可能回升，保费增速维持平稳水平，新业务价值增速将比上半年略有上升。
    风险提示：费率市场化引发恶性竞争，致新业务价值不升反降。