投资要点
    事项：联化科技发布2013 年三季报，前三季度实现营业收入24.19 亿元，同比增长11.12％，归属上市公司股东净利润2.96 亿元，同比增长18.42％，每股收益 0.56 元，业绩符合我们的预期，公司预计全年净利润增长区间为10～30％。
    平安观点:
    收入下滑扭转，中间体增长进一步回升
    公司第三季度收入增长较快，为38.89％，扭转了中报略有下滑的局面。我们认为公司三季度工业和贸易营收均实现较好增长，中间体方面，公司增发三个农药中间体项目在2013 年第二季度全部建成投产，产能发挥效应，收入呈回升态势，前三季度收入增速达到17.08％，高于上半年的13.47％，我们预计三季度公司中间体收入增速或超过20％；贸易方面，2012 年第三季度开始，公司聚焦主业，贸易收入缩减幅度较大，而目前该业务则较为稳定，在低基数效应下，预计三季度公司贸易收入实现增长。
    三季度毛利率略有下滑，总体维持较高水平
    三季度公司综合毛利率为29.76％，同比下滑2.8 个百分点，环比二季度则基本持平，我们认为毛利率降低主要有三个方面原因：第一、公司增发三个项目投产，需要有一个逐步达产过程；第二、原材料价格波动影响；第三、非定制类中间体毛利率有所波动。通过比较同行业公司以及过往毛利率变化，目前公司毛利率属正常波动，总体仍保持在较高水平，未来持续下滑的可能性不大。
    竞争优势依旧，明年值得期待
    虽然由于新项目投产推迟以及公司业务结构调整，增长放缓，但公司在中间体定制上具备的客户、管理以及技术等核心优势并没有改变。今年底到明年初公司将有包括杜桥医药中间体基地、盐城联化、永恒化工等一批新项目陆续建成投产，未来医药和农药中间体增长均值得期待。
    维持“推荐”投资评级
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2013～2015 年EPS 分别为0.88 元、1.17元和1.51 元，最新收盘价对应的PE 为23 倍、18 倍和14 倍, 维持“推荐”投资评级。