投资要点
    事件：
    1） 碧水源10 月24 日晚公布三季报：1-9 月份公司实现营业收入12.6 亿元，同增77.9%，归属母公司净利润1.33亿元，同增25.2%，实现EPS0.15 元。
    2） 碧水源同日公告拟以2.13 亿元认购武汉控股非公开发行股票3573 万股，非公开发行完成后碧水源将持有武汉控股5.04%的股权。
    点评：
    前三季度业绩符合预期。公司Q3 单季度实现营收4.37 亿元，同增80.5%，归属于母公司净利润3046 万元，同比增20.5%，增长主要来自控股子公司久安建设给排水业务的放量。而久安建设给排水业务毛利率低，致使公司净利增长大幅低于营收增长。由于项目实施和结算集中于Q4，我们认为公司Q3 业绩基本达标。
    收入季节性特征明显，全年增长看Q4。公司Q4 项目结算量大致使收入的季节性特征明显。Q3 经营性净现金流/净利润的比值比以往较低，主因是今年BT 项目大增。从BT 项目的会计处理上看，建造合同收入按公允价值计入长期应收款，建造完工转入当期应收。
    参股地方水务公司，寻找共赢模式。碧水源同日公告拟以2.13 亿元认购武汉控股非公开发行股票3573 万股，非公开发行完成后碧水源将持有武汉控股5.04%的股权，我们认为此举延续了公司通过与当地政府建立合资公司,在全国范围内快速布局抢占市政污水膜处理市场的策略。公司11 年发起设立云南水务公司，成立时股东为云南省水务产业投资有限公司（51%）和碧水源（49%）。2013 年5 月8 日，碧水源公告将以7243.61 万元出售云南水务公司4.9%的股权给云南水务的29 名员工。云南水务公司2012 年期末净资产为14.78 亿元，转让价7243.61万元对应4.9%净资产价值，我们认为碧水源向云南水务公司管理层平价转让股权，或是云南水务公司上市的前奏。我们强调，公司参与地方市政BT 项目，实际充当地方政府的外部融资平台：应收账款增幅快，回款较慢，经营性净现金流情况依赖BT 项目进度和结算。公司参股地方水务上市或拟上市公司，即为投建新项目找到更便捷的融资渠道，企业支付能力增强，以MBR 为主营业务公司受益。
    投资建议：维持增持评级。我们预计2013-2015 年每股收益为0.95 元、1.40 元和2.04 元，对应PE 分别为46 倍、32 倍和21 倍。我们认为受益于北方再生水市场和南方水质提标政策，碧水源所处行业前景继续向好，首次给予增持评级。
    风险提示：订单低于市场预期。