■主营收入增长稳健：2013 年Q1-Q3，公司实现营业收入 2,266.5 亿元，同比增长 18.9%，实现净利润83.1 亿，同比增长53%，符合我们与市场预期。3G 业务主营业务收入为 667.5 亿元，所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的 46.0%上升至57.9%，累计净增用户3,517.0 万户，达到 11,162.6 万户，ARPU 为 76.5 元。联通目前移动用户到达27276.4 万户，3G 转化率为41%。
    ■运营指标强劲，管理层对公司未来信心充足：前三季度资产折旧及摊销占主营业务收入的比重由上年同期的 28.3%下降至 28.0%。网络、营运及支撑成本为 246.7 亿元，同比增长 2.5%，所占主营业务收入的比重由上年同期的 14.9%下降至 13.5%。3G 终端补贴成本为58.2 亿元，所占 3G 主营业务收入的比重由上年同期的 10.5%下降至 8.7%。截至9 月30 日，联通集团累计增持本公司股份为 184,518,024股，占总股本的 0.87%，累计持有本公司总股本的 63.09%。
    ■逐渐开放的管理思维，打造和谐生态圈：最近两个月，中国联通先后与苏宁云商、爱施德等公司签订移动转售协议，表现出管理层积极应对移动转售的决心；此外，联通是最早与微信合作推出子品牌沃卡，头一个月增加用户100 万，并不断升级功能。这都显示出管理层积极拥抱互联网、思变创新的意识。
    ■投资建议：我们预计公司2013、2014 年的收入增速分别为13.4%、6.8%，EPS 分别为0.16 元、0.25 元。目前PE 21 倍，EV/EBITDA为3.8 倍，我们维持买入-B 的投资评级，目标价为4.50 元。
    ■风险提示：
    营改增的影响程度还没有最终确定长期看移动互联网对电信行业的冲击