一、 事件概述
    中国移动公告前三季度实现净利润915 亿元，同比下滑1.9%，这是其上市以来首次出现利润下滑；而第三季度更是出现了同比8.8%的下滑。中移动承认公司经营发展面临着极大的困难和挑战。我们认为通信运营市场的利润格局正在发生变化，天秤正摆向联通一侧。
    二、 分析与判断
    在3G时代和移动互联网浪潮下，面对OTT联通更开放
    正如中移动所承认的，其净利润的下滑源自于OTT 业务对传统通信业的冲击，以及同行业的竞争日趋激烈。而中联通在充分发挥3G的WCDMA 网络和终端优势的同时，也以更开放和合作的姿态来拥抱OTT。广东联通与腾讯联合推出世界上第一款由运营商深度定制的OTT 合作产品“微信沃卡”；近日，福建联通又携手京东商城首发网络专属达人沃卡；面对移动通信转售业务，公司更是积极寻求与转售商的合作共赢，率先签订合作协议。
    如果实施不对称网间结算调整方案，将大幅增厚联通业绩
    按照媒体所披露的不对称网间结算调整方案进行计算，将使中国联通2013-2014 年净利润分别增长48%和35%。假设：1、中联通支付给中移动的网间结算费率由0.06元/分钟下降为0.03 元/分钟，中移动支付中联通的费率不变；2、中联通与境内运营商网间结算的成本占中联通营业收入的比例为6.6%；3、中国联通的境内网间结算支出中，支付给中移动和中电信分别为80%和20%。则按不对称费率计算境内网间结算成本，2012-2014 年将分别节省67.80 亿元、81.76 亿元和96.47 亿元，归属于母公司的净利润将分别增加16.87 亿元、20.34 亿元和24 亿元，增厚EPS 分别为0.08元、0.10 元和0.11 元。
    3G渗透率越过40%,3G用户继续快速增长
    9 月份，联通的3G用户渗透率已达40.92%，3G用户净增380.9 万户，2G用户继续加速向3G迁移。预计随着中移动4G的发牌商用，其在网络上的成本压力和手机终端上的补贴加会持续加大，而联通的4G 网络资本开支较小，终端补贴比重将继续下降，未来两年业绩进入快速释放期确定性强。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015 年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59 亿元、67.01 亿元和98.31 亿元；实现每股收益分别为0.20 元、0.32元和0.46 元。合理估值区间为5-6 元，对应2013 年EPS 的PE 为25-30 倍。
    四、 风险提示：
    中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。