旗滨集团三季报业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入25.18 亿元，同比增长42.32%，归属上市公司股东净利润3.10 亿元，同比增长168.91%，增速较此前预告的160%略高。其中，三季度单季实现营业收入8.8 亿元，同比增长22%，归属上市公司股东净利润达到1.43 亿元，而去年同期亏损。  
    Q3 净利润环比增加37%，毛利率改善和补贴收入的大幅增加对冲管理费用上升的影响。三季度公司收入较2 季度小幅下降了3.8%，但毛利率环比增加了6 个百分点至32%，使毛利润较2 季度增加了18%。我们判断公司毛利率的提升主要归因于原燃材料成本下降。此外，由于醴陵旗滨和漳州旗滨获得了500 万元和5959 万元政府补贴， 其中后者计入当期，导致三季度营业外收入达到6991 万元，不仅对冲了计提股权激励费用以及新线投产导致的管理费用增加（环比增加0.63 亿元至1.17 亿元），而且显著增厚了当季的净利润规模。  经营性现金流明显改善，表明下游需求基础牢固。公司Q3 经营活动产生的现金流量净额达到5 亿元，高于Q2 的2.4 亿元，主要是由于销售所得现金的环比增长34%至9.03 亿元。结合应收项目规模的下降，我们认为是下游需求的持续改善带来了公司收现率的明显提升。公司三季度财务费用率为6.7%，规模仍然达到5890 万元，我们判断公司若能完成定增，可降低其财务费用、进一步提高盈利质量。  
    前三季度房地产行业仍然保持快速增长，我们判断明年玻璃行业需求仍将有较好的支撑，公司主营业务将继续保持增长态势。今年1-9 月全国商品房销售面积同增23.3%， 销售额同增33.9%，施工面积和新开工面积增长了15%和7.3%，考虑到销售和新开工指标的领先意义，我们认为明年玻璃行业需求仍将有较好保障。此外，政府对过剩产能的态度也较以往严厉，在需求增长的基础上，新增或重新点火的产能预计不会对行业景气造成严重破坏，玻璃价格总体有望保持稳定。在景气稳定的基础上，公司投产的新线明年放量，预计将可贡献增量利润。  我们上调公司2013-15 年EPS 预测分别至0.60/0.75/0.90 元，以反映公司三季度毛利率改善和补贴确认增加的影响。当前股价对应2013-15 年13.5/10.8/8.9xPE，估值不高，维持"增持"评级。  
    主要风险：房地产行业景气大幅下滑；过剩产能控制和淘汰政策低于预期。