安徽合力2013 年10 月24 日公布了2013 年三季报。前三季度，公司实现营收49.66 亿，同比增9.77%；营业利润42881万元，同比增32.16%；归属于母公司净利润37911 万，同比增65.15%，EPS 为0.76 元。其中Q3 单季实现营收16.48亿，同比增6.35%；营业利润12403 万元，同比增37.92%；归属于母公司净利润14110 万，同比增99.51%，EPS 为0.27 元。
    点评：
    物流投资增速加快，叉车行业景气度攀升。13 年下半年以来，物流行业固定资产投资增速持续提高，2012 年交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速11.2%，13 年1-9 月增速23.3%。物流业固定资产投资增速领先于叉车销量增速约一年时间，叉车行业景气度攀升，可持续良好增长。
    安徽合力销量增长优于行业，规模效应体现、毛利率提升带动利润快速增长。2013 年1-9 月叉车行业销量累计增长约10%，安徽合力销售量累计增长18%高于行业平均；7-9 月行业增长约15%，安徽合力增约17%。安徽合力叉车海外销量增速基本持平，预计内销增速可高达25%左右，在国内销量快速增加主要是因为公司经济型叉车性价比高，而客户人力成本上升，个人用户采购量增加较多。由于经济型叉车单价较低，因此收入增速低于销量增速。但销量提升后，规模效应明显放出，13Q3 综合毛利率18.99%、净利润率9.16%分别比12 年同期提高2.36、4.04 个百分点，营业利润增速明显高于收入。
    营业外利润大幅提升归属净利润，预计14 年及以后可持续大金额流入。7 月11 日收到合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1 亿元（扣除0.42 亿元相关资产账面价值计入净利润），贡献Q3 业绩60%以上增幅。后续还有1.34 亿元将在13-14 年间收到，对利润可形成较大贡献。另外，根据土地收储合同，本次收储土地155.98 亩上市成交后的收益，在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安臵等成本费用后，若仍有盈余，合肥市政府将支持企业发展，用于企业在合肥的项目投资。我们认为伴随最终土地上市面积的逐步确认，将在以后年度继续对安徽合力形成营业外利润，估计每亩上市成交价格500 万元，则可获7.8 亿元，扣除成本费用后预计仍可盈余3.5 亿元左右。
    三项费用率维持稳定，现金流情况良好。采取全款付款方式的个人客户增加，应付/收入比例略降，现金流入情况良好。
    买入评级。预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.95 元、1.27 元和1.60 元，分别增长40%、34%、25%，估值有望随盈利增长从10 倍提升至13-15 倍。10 月23 日收盘价9.57 元，对应2013 年动态市盈率约10 倍，我们预计在公司13年年度业绩披露后，公司股价可望获得2013 年13 倍动态市盈率，即合理价格12.35 元，而伴随14 年业绩逐步体现，公司在14 年将仍有30%的股价表现空间，维持买入评级。
    主要不确定性：1）固定资产投资不达预期，需求下滑；2）未来营业外收入确认不确定。