投资要点
    事件：平安银行发布2013 年三季报，实现归属母公司净利润116.96 亿，同比增长14.25%，全面摊薄的每股收益为1.43 元，每股净资产为11.58 元。
    Q3 业绩总体概括：净利润基本符合市场预期，营业收入略超市场预期； 2013Q3 在核销较大情况下，不良率控制较好，逾期贷款规模有所下降，但受钢贸行业影响关注类贷款增加较多。
    2013Q3 财务表现简评：（1）Q3 营业净收入环比增长10.3%，其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长7.2%和18%；手续费增长较快（2013Q3 净收入同比增长78%）主要是由理财（+96%）、咨询顾问（+415%）和银行卡（+115%）手续费增长拉动。（2）Q3 贷款较年初增长15.5%，增长平稳，而存款较年初增长22.7%，增速较快，我们预计平安的存贷增速可能均高于行业平均增速。同业资产规模收缩较快，占比下滑至18%。（3）继Q2 存贷利差及NIM 环比提升，Q3 公司继续进行客户结构和业务结构调整，贷款结构改善及定价能力提升继续带动NIM 扩大：2013Q3NIM 为2.31%，环比+10BP；NIM环比改善的主因为2013Q3 贷款利率和存贷利差分别较2013Q2 扩大25 和26BP。我们认为，信用卡、小微、汽融等这些具备高定价潜力的特色业务是拉动存贷利差持续提升的主要驱动力，Q3 信用卡/汽车/新一贷（50w 以下个贷）贷款较年初增幅为86%/104%/ 300%。
    资产质量总体控制良好，关注类贷款较多：截止2013 年末，不良贷款80 亿，不良率0.96%，较上半年下降1 个BP；不良额环比增加3.95 亿，增幅5.2%，加回核销后的环比增幅为13%；受钢贸行业影响，期末关注类贷款增加较多，环比增加22 亿，增幅15.5%。公司Q3 逾期类贷款规模环比下降16.8 亿，逾期率环比下降38PB 至2.76%。公司目前平均信贷成本为0.65%。我们判断，Q4 资产质量继续恶化可能性不大，公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。
    盈利预测：三季度公司继续优化贸易融资业务的行业结构，钢铁及汽车行业组合较年初下降7.3 个百分点，环比继续下降0.6PC；上半年成立的地产金融事业部和能源矿产金融事业部快速发展，Q3 继续新设交通金融事业部，并推进网络金融综合服务平台建设，两者将共同在“供应链金融+综合金融”上发力，我们预期事业部制将较快贡献存贷规模、客户规模和中间业务收入（如理财、咨询顾问收入等）。预计平安银行2013/2014 年净利润为154/189 亿元，同比增长15.2%/22.6%；考虑向平安集团的定向增发（融资额按148 亿计算），2013/2014 年EPS 分别为1.62/1.99 元，BVPS 分别为12/14 元；BVPS（扣除商誉）分别为11.2/13.2 元。当前股价对应7.4X2013PE&1.08X2013PB。我们给予其2013 年目标估值取1.3-1.4XPB，取扣除商誉的BVPS，对应的目标价区间为14.55-15.67 元，维持对平安银行的“买入”评级。
    风险提示：（1）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（2）若同业、影子银行监管政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。