3季度淡季不淡，4季度收入同比增速有望加快。新产品ORC螺杆膨胀机和气体压缩机的交付，以及200KW以上大功率螺杆空压机的需求旺盛，使得3季度收入同比实现31.2%的增长，由于大功率空压机和螺杆膨胀机订单增加，9月底预收款1.7亿元，同比增长225%，因备货生产，9月底公司存货5.6亿元，同比增长43.4%，预计4季度收入同比增速将有望超过3季度。  
    原材料低位毛利率稳中有升。虽然新产品毛利率高于现有产品，但占比还不大，受经济放缓影响，空压机竞争也更加激烈，不过受益原材料价格处于低位，前3季度综合毛利率28.5%，同比增加0.7个百分点。  
    新产品推广期，销售和管理费用支出增长较快。开山前3季度销售费用支出3983万元，同比增长25.3%，管理费用支出8108万元，同比增长26.8%，由于处于新产品的研发和推广期，费用增长快于收入属于正常，预计4季度仍将保持较快增长。  螺杆膨胀机仍在积极推进，但收入确认预计低于之前预期。10月份公司在阿拉斯加Chena度假村的首台用于地热发电的ORC螺杆膨胀机成功并网发电，阿拉斯加地广人稀，平均电价为0.57美元/度，适合采用分布式能源形式，首台并网成功为公司后续市场开拓奠定基础，同时在国内的多个项目也在积极推进中，考虑推广和收入确认时间，我们下调今明两年螺杆膨胀机收入预期至1亿元和4亿元（原2.5亿和6亿元）。  
    维持"审慎推荐-A"投资评级。"十二五"前两年我国仅完成节能减排目标34.7%，后续压力较大，开山空压机和螺杆膨胀机符合国家政策发展方向，同时其在研发、制造和营销网络方面都有优势，具备长期增长潜力，短期受经济放缓和新产品推广进度影响，下调2013-2015年EPS至0.78、1.02和1.31元（原0.93、1.20和1.54元），对应2014年PE36倍，建议回调后关注。  
    风险因数：螺杆膨胀机推广进度低于预期；经济下行空压机行业竞争加剧。