投资建议
     我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.86元和1.06元，对应PE分别为15.2X、11.0X和9.0X。虽然经济持续不景气，终端需求压力较大，但公司经营稳健，资产质地良好，股价进一步下跌风险较小。公司已经历了在终端销售、渠道库存上的调整，若经济出现恢复，弹性较大，维持"推荐"的投资评级。
投资要点
      三季报业绩符合预期，营收下滑8.11%：公司2013年1-9月实现营业总收入23.10亿元，同比下滑8.11%；实现归属母公司股东的净利润3.73亿元，同比下滑7.35%；实现归扣非后净利润3.48亿元，同比下滑11.19%；实现EPS 0.49元，三季报业绩符合预期。公司同时发布2013年业绩预告，预计全年实现归属母公司股东的净利润为3.93亿-5.61亿元，同比下滑0-30%。 Q3净利润下滑25.63%，下滑幅度不断加剧：公司Q3单季度实现营业收入8.87亿元，同比下滑13.66%；受费用率提高影响，Q3单季度净利润1.16亿元，同比大幅下滑25.63%。收入及净利润已连续两个季度出现双下滑，下滑幅度不断加剧，我们预计公司业绩尚未见底，下滑趋势或将延续至明年。前期规模式扩张的进程正式告一段落，现阶段的主要目标为做好"批发"转型"零售"。 毛利率环比下滑，期间费用高企：由于旧货占比较高，新货的售罄率并没有显著提升，并在一定程度上拖低了整体毛利率，三季度毛利率45.1%较一、二季度的46.6%、47.6%有所下降。
    受营收大幅下滑影响，拉动期间费用整体上升，公司经营压力凸显，前三季度销售费用率及管理费用率分别同比上升1.2pct、1.0pct至13.5%、7.7%。 去库存化进程持续：目前终端销售增速高于订货会增速，去库存化的进程是确定的，渠道中的存货正在不断消化，对应公司库存亦有显著下降，前三季度存货余额较去年同期下降9.47%至6.66亿元，存货占比亦下降，周转率有所提升。此外，由于今年市场情况不佳，公司对经销商的装修、补贴等扶持力度加大，应收账款及票据显著增加，周转率显著下降，对应Q3单季经营性净现金流出0.94亿元。 风险提示：经济基本面恶化影响服装消费，加盟商信心持续低迷。