公司业绩：净利润高增83%，归于证券业务同比好转
    锦龙股份 2013 年前3 季度归属母公司净利润为0.57 亿元，同比增长83%，EPS 为0.13 元。业绩高增主要归于其持有40%股权的东莞证券的业绩同比好转。
    东莞证券仍为主要盈利来源，中山证券股权交割已于3 季末基本完成公司持有东莞证券40%股权，目前公司的绝大部分盈利来自对东莞证券的投资收益。此外，收购中山证券66%股权中的60%股权，已在3 季度末完成过户，剩余6%股权预计不久也将完成，未来中山证券也将成为公司盈利的重要来源。公司收购东莞农商行4400 万股股权已完成过户，同时公司拟剥离水务业务，届时，公司将成为纯粹的民营金控公司，旗下业务包括：中山证券（持股66%）、东莞证券（持股40%），银行等其他金融业务。
    目前，由于交割时间因素以及机制未变，中山证券在报告期内尚未产生实质的业绩贡献，预计在股权交割全部完成以及机制调整之后，民营优势将有望促成公司发生质变。
    （一）东莞证券：依托富裕地区优势，国有老牌券商业绩稳定东莞证券的经纪业务具有其独特的地域优势，其在华南地区营业网点共37 家，东莞地区市场份额持续稳定在60%左右。近年来公司经纪业务不断致力于转型，目前已形成“财富通”品牌专业服务、理财产品精细代销、多渠道营销等核心业务特色。作为老牌券商，业绩较为稳定。
    （二）中山证券：主要牌照齐全的小型券商，民营机制有望促发质变中山证券下设 14 家营业部，主要牌照齐全。中山证券营业部数量少，意味着历史包袱小、刚性支出少，给公司未来机制、业务转型提供了便利。
    民营机制介入后，有望促发公司发生质变。
    拟发行不超过10 亿元公司债，置换贷款降低融资成本
    公司公告，拟发行规模不超过人民币10 亿元公司债，期限不超过5 年期，用于补充流动资金及置换收购中山股权申请的并购贷款等。发债有助于降低公司融资成本，通过提升财务杠杆的方式来提高股东回报。
    投资建议：质变前夕，维持“买入”评级
    作为目前上市券商中最为纯正的民营机制券商股，未来有望爆发出巨大的发展潜能，而目前，恰恰正值“质变”前夕。如同2005-08 年的国金崛起：从2005 年4 月涌金系成为国金证券股东，一直到2008 年，是国金证券最为辉煌的时期，以经纪业务等为例，2005-08 年国金经纪份额实现翻倍。民企机制的巨大潜能由此可窥一斑。
    公司拥有中山证券 66%股权和东莞证券40%股权，而目前市值仅仅97亿元，仅略高于19 家上市券商中市值最小的87 亿元的太平洋，如果公司未来凭借其民营机制优势，只需未来基本面达到市值倒数第二小的上市券商级别，市值就有望达到150 亿元左右（东吴151 亿元、东北157 亿元、西部157 亿元、山西157 亿元），公司未来市值成长空间巨大。
    投资亮点：1）总市值相比可比公司折价；2）民营资本控股后，存在经营改善预期；3）外延扩张仍存在潜力；4）资金消耗促发再融资需求。
    预计公司2013-14 年备考EPS 为0.22、0.80 元，对应PE 为100、27 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：证券行业政策及外部环境变化