投资要点：
    公司公布三季报，存货的大幅增长表明业绩的下降主要缘于确认周期的延长。公司前三季度实现营收2.9亿，同比下降21%，实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿，同比下降28%，对应EPS 0.38元，略低于我们前期同比下降20%的预测。与中报一致，公司三季度末存货1.4亿，较年初增长61%，较去年年同期增长93%。对于公司这种订单驱动型的生产模式，存货的大幅上涨表明业绩的下降主要是由于省网集采及项目集成度提高后，收入确认周期随之变长（从原来的2-4个月上升至6个月偏上），而非新签订单的下降。
    新业务开拓降低今年净利润率，明年可见成效。公司今年在超光网、移动支付、影视、体感等新业务全面布局，收入上尚未放量，但费用支出相对刚性，一定程度上降低了今年的盈利能力，从财务上看，公司前三季度收入同比下降21%，但期间费用却基本持平。但是，今年的拓展将为明年的见效打下基础：（1）超光网：除华数外广东、广西、福建、江苏等地均已介入，且预计到13年年底全国会有20多个地区进行超光网实验（2）影视：首部自制剧即将开拍，预计明年投资额将翻番（3）支付：与CNTV、重庆卫视等已展开合作（4）体感：预计14年中期样机研制完成。（5）海外：收购LARCAN，与印度最大有线运营商签署战略合作。
    公司业务具有较强的延展性，在未来的“电视互联网”时代不应忽视其潜在的变现价值。我们一直强调公司今年的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升而非业绩的超预期。公司长期深耕于广电领域，CA卡、前端设备等虽是硬件设备，但确是广电领域数据流中不可或缺的“通道”之一，若未来客厅资源被开发，公司在广电渠道上具有先发优势（例如CA卡融合用户管理系统即可完全掌握用户的电视观看数据，是宝贵的可供挖掘的“大数据”）。
    维持 “买入”评级。 我们预计公司2013-2015年EPS为0.89/1.14/1.39元，对应PE分别为28/22/18。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型，维持“买入”评级。