商用车盈利能力提升，乘用车销量有待回暖
    基本数据
    事件：江淮汽车公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入收254.71亿元(同比+17.22%)，实现归属母公司净利润7.44 亿元(同比+81.02%)，对应EPS为0.58 元。其中第三季度实现营业收入74.9 亿元（同比+13.7%，环比-18.06%），实现归属母公司净利润2.23 亿元（同比+152.42%，环比-28.33%），对应EPS 为0.17 元。
    简评：
    卡车增速好于行业平均水平，四季度有望维持较快增长：第三季度公司重卡和轻卡销量同比增速分别为14.0%、8.3%，好于行业平均增速，显示出较好的增长水平。值得指出的是，受重卡国四标准7月1日实施影响，行业有部分销量提前转移至二季度，因此对三季度销量产生一定影响，我们认为这一影响因素在四季度有望减缓，因此有利于公司卡车销量维持较快增长。
    轿车三季度销量有所下滑，四季度有望回升：受公司内部营销团队变动影响，公司三季度轿车增速有所下滑（同比-28%），我们认为这属于正常经营调整，当进入四季度这一影响因素消失后，公司轿车销量有望止跌回暖，这对于公司四季度的盈利提升有较好帮助。
    瑞风MPV由于车间改造销量降低，预计未来这一因素消除后销量有望回升：受公司厂房火灾及后续改造影响，瑞风7月销量较低仅1197台，拉低了公司的销量及毛利率，预计后续随着这一事件影响减弱，公司四季度销量及毛利率有望回稳提升。
    公司单车均价有所提升：公司三季度单车均价由7.2万提升至7.5万，体现了公司更注重单车质量以及利润的经营理念，与过去靠降价冲销量的经营理念大有不同。我们认为，这是正确的经营理念，尽管销量提升较慢，但却是车企正确经营发展的必经之路。
    四季度MPV销量回暖有望提升公司毛利率：受三季度MPV销量占比回落影响，公司第三季度毛利率为15.8%，较第二季度16.5%略有下滑。我们认为未来随着MPV销量占比的止跌回暖，四季度公司毛利率有望回升，这对公司未来利润增长有较大帮助。
    风险提示：1、宏观经济持续下滑，车市需求低于预期；2、新产品推出销量低于预期。
    投资建议：综合行业景气及公司情况，我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.85/1.20/1.50元，当前公司股价为9.54元，对应2013/2014/2015年分别为12/8/6，我们认为后续伴随着四季度公司的销量回升以及新车型的引入，公司股价有进一步的提升空间，我们认为公司合理估值应为2013/14年15/12倍PE，对应目标价为15元，给予“买入”评级。