经营分析
    营收向好是亮点，改善逻辑逐步得到验证：前三季度营收增长15%，利润增长24.4%。其中三季度营收增长25%，净利润增长27.7%，基本符合我们预期。分季度看，营收改善非常明显（Q1、Q2 增速分别为7.3%、10.7%），公司改革的成效正在逐步得到数据验证。而公司8 月下旬的订货会共获订单1.65 亿元，将于年内陆续发货，因此我们判断4 季度公司增速有望加速，改善趋势将延续。
    河北基地投产在即，产能制约有望缓解：目前公司在手订单非常充足，但受产能制约，供应较为紧张。公司募投项目河北工厂目前已开始试运行，11 月份将正式投产，有望贡献产能30-40 万张（年化），将缓解产能紧张状况。河北工厂总体规划70 万张，明年中期将全部投产。
    全新产品线，毛利率仍有提升空间：三季度毛利率35.15%，较二季度略微提升。从9 月份开始公司全面推广新产品，法诗曼价格2999-12999 元/张；喜临门价格5999-24999 元，无论是产品价格还是单品毛利率都要高于原有老产品。由于新产品更多在4 季度销售，我们预计公司毛利率将有所上升。
    改革深入推行，质变可期：公司今年启动的事业部制改革逐步得到资本市场的关注及认可，尤其是在自有品牌业务方面，新任营销总监余雷等新团队所带来的新思路、新方式对公司带来的改善已初见端倪，无论是产品线、门店形象、渠道、品牌推广及营销方式都有了看得见的变化，我们完全认同公司的改革方向及思路。未来公司改革有望深入发展，无论从人事、供应链、还是销售方式等都会有更多的变化及改进，我们认为公司将逐步蜕变，而在国内床垫格局非常分散的背景下，公司完全有机会做大做强，前景非常广阔。