事项：
    9月18日，中国国旅强势涨停；9月12日-9月 18日的近五个交易日，中国国旅上涨15%，显著强于同期大盘指数。
    评论：
    中秋国庆节日效应、《旅游法》实施及海南博彩业传闻等预计是公司近期走强的重要原因
    今年中秋小长假和国庆节日放假安排有利于上半年被压抑的旅游需求得到部分释放。去年中秋节为9 月30 日，刚好与十一黄金周形成8 天连休长假。而今年中秋小长假与十一小长假并未重叠，不过又相隔比较近，因此互联网上出现了各种中秋国庆请假攻略，以便形成两个黄金周或一个超长假期。攻略一：9 月16-18 日请假三天，加上9 月14-15 日的双休日，可形成一个9月14-9 月21 日连续8天的中秋长假。攻略二：9月29 日-9 月30 日请假两天，加上9月28 日的周六以及10 月1 日-10 月7日的国庆长假，即可形成9 月28 日-10 月7 日连续10 天的国庆长假。攻略三：先申请中秋8 天和国庆10 天假期，然后再申请9月22 日-9月27 日6天放假（一共请假11 天），即可形成9月14 日-10 月7日的连续24 天的超长假期。根据年假的相关规定，职工累计工作已满1年不满10 年的，年休假5天；已满10 年不满20 年的，年休假10 天；已满20 年的，年休假15 天。因此相关请假攻略极具参考性，特别是攻略一和攻略二概率颇大，因此带来了市场较强的节日题材效应。
    我们在8月30 日中国国旅分析报告《自贸区免税店政策尚未明晰 预期公司机遇大于挑战》指
    出，中免集团作为唯一一个经国务院批准在全国范围内开展免税业务的国有公司，如果自贸区免税政策落地，预计中免也将成为主要受益者之一。短期来看，据媒体报道，中免正与上海市政府就在上海国际旅游度假区即迪士尼乐园周报建立市内免税店事宜进行接触。如果机场提货点事宜能得以解决以及销售人群能从入境外国人成功拓展到出境中国人（需要争取政策支持），将为中免提供新的增长引擎。
    公司正站在新一轮免税政策利好周期起点，维持“推荐”评级
    我们7 月9日免税业专题深度报告《从韩国免税奇迹看中国潜力》指出，中国已是全球最大的奢侈品消费群体，但免税业却与韩国差距巨大（离境免税规模仅约为韩国的1/3，离岛免税渗透率中国国旅深度报告《正在华丽蜕变的中国免税领导者》指出，考虑到公司海棠湾项目虽然投资总额偏大，但是摊销折旧部分并不高，2014 年有望实现盈亏平衡，且中长期盈利前景依然值得期待。同时，公司是唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商，是目前免税政策持续利好下的最大赢家，未来政策放宽看点良多（离岛免税额度提升/京沪离境市内免税店/网上免税店/入境免税店等等），中长期成长明确。我们给予6-12 月合理估值41.5 元，对应2014 年PE25倍，维持公司“推荐”投资评级。
    经过前期上涨，目前公司股价已达到我们前期给予的目标价。虽然短期股价上涨节奏略有超出我们预期，但反映出市场对公司成长性的日益认可以及对各种可能政策利好的期待。2010 年年底，基于对海南国人离岛免税政策的强烈预期，公司股价曾经创下37.5 元新高（对应2010 年PE 80 倍，对应2011 年PE 48 倍）。经过三年的估值消化，目前公司又站在新一轮免税政策利好周期起点。与其它品牌消费股相比，目前公司13 年30 倍、14 年25 倍动态PE 仍属合理范围。
    考虑到中国免税业广阔的成长空间，牌照稀缺性仍将是中国免税业关键词，14 年国旅将迎来新一轮的政策预期周期，以及公司治理结构未来可能出现的改善，我们认为在公司核心价值未发生趋势性改变的前提条件下，仍强烈建议投资者继续战略性配臵，以分享中国免税业未来可能出现的每一个惊喜。