中报两大亮点：三亚店销售额快速增长，免税毛利率持续提升
    13H1 三亚店销售额15.78 亿元， +56.89%yoy ； 人均消费3354 元，+51.83%yoy。免税业务毛利率46.22%，同比提升1.43ppt。免税业务处于持续向好的发展趋势，中免在商品供应/营销/管理等方面的能力不断提升。
    我们认为上海自贸区免税店设立是大概率事件，中免有望受益自贸区具有设立免税店的可行环境，虽然自贸区免税店政策尚未明确，但我们认为自贸区免税政策红利出台是大概率事件，且中免获得经营权的可能性最大。保守假设，自贸区免税店以浦东机场离境人群为销售对象，额度为5000元，我们估算自贸区免税店最少能增厚12/13年公司净利润约31%/27%。
    海棠湾购物中心将于2014年开业，离岛免税政策进一步放松存在可能性海棠湾购物中心一期将于14年1月1日开业，我们认为该项目将吸引高端消费者，同时将缓解旺季三亚店接待压力，将有效提高三亚免税购物渗透率。离岛免税额度有望在2014年进一步调整，假设额度上调至1万元，我们预计14年三亚店/海棠湾EPS分别从0.59/0元升至0.65/0.11元，增加公司净利润约10%估值：目标价上调至43.3元，维持“买入”评级
    在现有额度的假设下，中免有望通过优化商品结构、贴税等措施提升高端消费需求，未来海棠湾的销售额和盈利可能超出我们之前预期，我们将13/14/15年EPS预测从1.41/1.66/2.03元上调至1.41/1.67/2.08元，并提高长期销售额增长假设值，基于VCAM贴现现金流模型（WACC=8.3%）得到目标价43.3元（原37.40元）。