事件：凤凰传媒(601928.CH/人民币12.86, 买入)发布公告：公司下属子公司江苏凤凰数字传媒有限公司（简称“凤凰数字传媒”）拟以27,720 万元收购上海都玩网络科技有限公司（简称“上海都玩”）55%的股权。此次交易对价分四期支付：第一期支付比例为40%，于交割日后10 个工作日内支付；第二期支付比例为20%，于上海都玩2013 年度审计报告出具后10 个工作日内支付；第三期支付比例为20%，于上海都玩2014 年度审计报告出具后10 个工作日内支付；第四期支付比例为20%，于上海都玩2015 年度审计报告出具后10 个工作日内支付。
    点评：
    我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司通过并购慕和网络以及都玩网络，陆续切入手游、页游等领域；公司参股直复营销公司——勒卡斯，布局精准营销与大数据；集团旗下印务、影视板块注入有望年内完成；我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司新媒体转型的战略逐渐得到印证和市场认可，我们预计公司后续仍然可能在影视、教育培训、电子商务等领域展开布局，完成全产业链拓展。维持公司传统业务2013-15年每股收益0.42 元、0.48 元和0.55 元的预期（两个游戏公司并购有望合计增厚13 年备考每股收益0.021 元，14-15 年每股收益0.028、0.034 元），维持买入评级。
    1. 收购对价对应13 年9 倍市盈率，估值合理：按上海都玩2013 年备考净利润最低值5,600 万元计算，此次收购对应13 年市盈率为9 倍，低于此前收购慕和网络11 倍的估值，也基于处于类似并购案例估值的低端，估值合理。
    2. 标的公司业绩增速不低于25%，对赌增强信心：按照业绩承诺，上海都玩2013 年、2014 年和2015 年度经审计的净利润分别不低于5,600 万元、7,000 万元和8,750 万元，年均复合增速不低于25%。预计可以增厚公司13-15 年权益每股收益分别为0.01 元（备考）、0.015 元和0.018 元。
    3. 页游市场空间仍然巨大，都玩网络业绩稳健增长可期：上海都玩网络科技有限公司成立于2012 年3 月8 日，目前旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品，先后被国内网页游戏巨头公司4399、37wan 等公司独家代理，并与国内五十余家游戏平台达成合作协议，与海外六家游戏公司签订合作运营协议，累计注册玩家数1,300 万，日活跃玩家数60 万。根据易观国际数据，2013 年2 季度中国网页游戏市场规模大约39 亿元，环比增长18.7%。总体来看，页游市场增速不及手游，但是基数较大，市场空间仍然广阔，都玩网络仍将持续受益于行业的稳健增长。