本报告导读：
    上半年自营和投行业务收入下滑，刚性费用支出较多，净利润同比减少71%；经纪份额呈下滑趋势，佣金率企稳，信用交易业务线待建，资管成为转型突破口。
    投资要点：
    给予“中性” 评级，预计 2013-2015 年 EPS分别为 0.02/0.02/0.03/元。
    根据分部估值法，目标价5.10 元。
    公司上半年EPS0.012 元，营业收入2.27 亿元，同比减少27%，净利润为0.21 亿元，同比减少71%，经纪、自营、投行分别为1.2 亿、0.5亿、0.4 亿元，同比+7%/-58%/-30%，资管业务从无到有,实现收入0.04亿。管理费用支出虽同比减少，但由于刚性费用占比较大，费率由64%大幅提升至79%。公司于2013 年2 月公告预计定增计划，预计募资不超过50 亿元，证监会已正式受理申请。
    经纪份额下滑，信用交易业务待建。上半年经纪业务收入贡献占比51%，弹性较高；股基交易份额0.22%，较2012 年的0.26%下滑；佣金率0.118%，略有上升。公司已获批在云南新设10 家轻型营业部，并拟在全国范围新设20 家营业部及5 家分公司，但由于创新业务起步较晚，融资融券目前刚完成系统建设，经纪业务可能进一步萎缩。
    自营收入大幅下滑，资管成为转型突破口。上半年自营规模9.92 亿元，较年初减少23%，净收入同比减少69%，未来将加强债券配置比例。
    公司于2012 年3 月取得资管业务资格，总部资管框架已初步搭建，截至上半年末管理规模75 亿元。公司计划以资管业务作为资源整合平台，打造投融资产业链，规模仍有一定提升空间。
    IPO 暂停，投行收入下滑。截至8 月30 日，公司承销规模44 亿元，比去年同期减少35%。目前IPO 报审3 家，过会待发1 家。
    风险：市场风险，创新业务风险。