公司8月31日发布2013半年报。报告期内实现营业收入100.32亿元，同比增长10.61%；利润总额5.23亿元，同比增长0.62%；归属净利润3.7亿元，同比下降3.6%，扣非净利润3.55亿，同比下降6.78%。2013上半年公司摊薄每股收益0.8元，净资产收益率6.07%；每股经营性现金流-0.56元。
    公司同时公告：（1）聘任东嘉先生为公司总裁，任期2013-16年；（2）拟以8亿元购买北京信托?财富21号（陕西富力）单一资金信托，期限2+1年，预期年化收益率12%。
    简评和投资建议。公司2012年以来一直面临展店费用压力与管理改善带来毛利率提升的业绩权衡，上半年归属净利润下降3.6%，低于预期，主要是由于2012年底集中新开3家门店以及2013上半年新开2家且有西宁1店扩容带来较多费用增量。其中二季度在收入环比提升4个多百分点的情况下，净利润仍下降近13%，主要是由于：（A）低毛利率的金银珠宝4月开始热销，毛利率提升幅度（0.22个百分点）小于一季度（0.54个百分点）；（B）期间费用率增加幅度（0.85个百分点）高于一季度（0.82个百分点）。我们测算，上半年经营性利润总额（扣除资产减值损失、投资收益和营业外收支）同比略降1%，其中一季度增4%，二季度降7%。
    公司上半年综合毛利率提升0.41个百分点，且毛利率自2011年以来各季度均同比提升，2Q13达20.02%，为2009年以来最高水平，体现2011年起推行对标管控效益持续发挥，符合我们此前判断：“管理改善带动盈利能力提升是公司3-5年内业绩成长的重要看点，其中毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”。
    维持对公司的投资逻辑判断。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，在全国16省21城市经营30家百货门店，门店总建面145万平米。2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化。公司秉持进取型扩张战略，2009年来加快外延扩张，并呈现：同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点，奠定持续成长能力。
    公司目前仍有10家储备门店，总建面约80万平米，预计2013-2015年仍将面临较大资本开支压力；但凭借门店经营效率发挥和管理改善（毛利率提升）等，可一定程度对冲新开店培育压力，预期公司未来三年仍可保持预期未来三年仍可保持12%左右的复合增长，但2013-2014年增速较低。
    调整盈利预测和目标价。预计公司2013-15年归属净利润分别为7.16亿元、7.93亿元和9.59亿元，同比增长6.3%、10.7%和21%，EPS为1.55元、1.71元和2.07元。对应公司当前16.49元股价，公司2013-15年动态PE分别为10.7倍、9.6倍和7.9倍，估值处于行业平均水平之下。调整六个月目标价至23.2元（2013年约15倍PE），维持“买入”评级。