投资要点
    事项：王府井发布2013 半年报，1-6 月实现收入100.3 亿元，同比增长10.61%（其中同店增长6.64%）；归属母公司净利润3.7 亿元或EPS=0.8 元，同比下降3.6%；扣非净利润3.55 亿元或EPS=0.77 元，同比下降6.8%，低于预期。
    平安观点：在经济放缓、消费低迷的经济周期底部，公司逆势扩张，并选择从轻资产+小体量传统百货向重资产+大体量购物中心转型，不可避免地承受培育压力（去年底及今年密集开业的4家新店合计亏损6500 万，致业绩低于预期）。
    而从另一角度来看，公司过去多年苦心布局的大店网络已经进入收获阶段，公司资产价值处于历史最好时期，稳定现金流及自持物业铸造公司夯实价值底线。
    收入平稳增长，毛利率持续改善
    分季度看，2Q13 收入增长12.98%，环比改善，同比基本持平；分品类看，金价急跌导致黄金珠宝需求放量，同时女装、鞋帽、化妆品、运动儿童等品类增速较快；分区域看，不同地区分化明显，华南同比下降12.53%（去年同期-0.2%），西南仅增长6%（去年同期13.8%），而华中、西北区域增速均在20%左右，主要由于西宁一店扩容以及西宁二店、郑州店等新店贡献所致。
    2Q13 公司整体毛利率同比提升0.22 个百分点至20.02%（上半年百货毛利率同比提升0.44 个百分点至17.59%），自4Q2010 起连续11 个季度保持同比上升趋势，充分体现了公司在加强供应商管理、控制促销力度以及实施重点品牌集中管理等方面持续取得的显著成效。
    新店密集开业致费用激增
    另一方面，由于去年底及今年密集开业的多个新店（均为租赁店）仍处培育期，上半年公司销售+管理费用率12.85%，同比提升0.76 个百分点，其中租金和水电费用率分别同比提升0.43 和0.19 个百分点，而人工费用率同比下降0.16 个百分点，主要得益于同区域新店分流老店员工所致。
    分门店来看，太原、兰州、昆明、成都购物中心等成长型门店保持较高收入增幅，而去年爆发式增长的长沙、西宁、洛阳等门店则趋于稳定，总体来看多数门店净利润同比仍然提升，5 家亏损门店包括株洲、福州、湛江、抚顺、郑州等（其中4 家为去年底及今年密集开业）上半年合计亏损7700 万元，略超预期。
    扩张与转型：精根细作，主动变革