变革创新助推新一轮发展  
    互联网技术快速发展，驱动行业必须进行新一轮变革。互联网发展驱动渠道变革，传统零售商的渠道价值受到颠覆，因此必须变革以适应行业变化趋势。（慧博投研资讯）同时，互联网重塑了消费者习惯，消费者购物更加注重便捷、时尚化，购物习惯日趋碎片化。面对互联网的快速发展，公司积极吸取新技术，并内部进行大讨论，寻求行业变革之路。一方面，进行实体门店转型，实施强店策略，并加强弱势门店向折扣店等转型，利用新兴技术进行营销等方面创新；另一方面，公司积极吸取技术变革，实现战略转型。不断研究网购变化趋势，打通线上和线下，实现线上和线下相互延伸。 
    加强管理提升毛利率水平  
    横向看，公司毛利率水平持续低于港股主要企业银泰百货、百盛集团、金鹰商贸毛利率水平。纵向看，2010以来毛利率水平持续提升，尤其是2012年毛利率大幅提升0.69个百分点。公司通过加强管理、堵住漏洞、有效促销、品牌集中化管理等多种措施提升毛利率水平。13年以来，毛利率水平仍保持持续提升态势，一季度同比提升0.54个百分点，全年毛利率至少提升0.25个百分点，如果不考虑新门店，毛利率提升幅度约在0.6个百分点。 
    盈利预测及投资建议  
    公司作为全国性连锁百货行业龙头，在战略前瞻性和坪效等经营管理能力方面明显领先于行业。公司深化毛利率管理成效进一步显现，我们判断随着公司提高毛利率的措施逐步落实和集中度的提升，公司的毛利率仍有提升空间，且后续在并购和管理层激励上战略投资者仍将发挥积极的推进作用。同时，公司积极推进战略转型，顺应互联网技术发展，积极进行变革创新，加强新技术应用和传统门店转型，有利于迎来新的发展机遇和延续公司长期发展优势。考虑到行业需求疲软和公司正处变革期，我们下调2013-2015 年EPS 预测为：1.60、1.90和2.17元，合理价值24元，对应2013 年15倍，维持"买入"评级。 
    风险提示：新开门店培育期超预期；人力成本等费用刚性上涨。