2013H1业绩回顾：主业利润大幅亏损
    2013H1，公司营业收入415亿元，同比仅增长3%，低于营业成本的同比增长8%；利润总额7.5亿元，同比下降30%；归属母公司净利润7.6亿元，同比下降23%；主业利润（扣除汇兑收益等）为-16亿元，2012年同期为1.1亿元。
    2013H1业绩分析：票价大幅下降是主因，2季度业绩好于1季度（1）分季度分析，2013Q2，由于管理费用、销售费用仅同比增长6%、1%，加之大量的汇兑收益，Q2归属母公司净利润同比增长23%，明显好于Q1的-150%； 2013Q2 的主业利润为-6.2 亿元， 也好于Q1 的-9.8 亿元。（ 2 ）2013H1，公司票价同比大幅下降8.8%，我们预计，国内航线净票价同比下降6%，国际航线则下降约10%。
    2013Q3业绩展望：主业利润或依旧疲软
    我们认为7月天气等因素制约客运需求增长；8月公司RPK有望在旅游客尤其是出境游旅客推动下同比增长超过10%，票价降幅也将继续收窄；旺季过后，由于商务客仍难有回升，票价降幅可能达到5%左右，鉴于主业利润对票价敏感性最高，我们预计公司三季度主业利润或依旧同比负增长。
    估值：下调评级至“卖出”，目标价为下调至2.43元
    我们维持2013-15净利润预测不变，由于上半年增发导致股本增加，我们将2013-15年EPS预测从0.27/0.25/0.35元下调至0.24/0.23/0.31元（扣非EPS从0.16/0.25/0.35元下调至0.14/0.23/0.31元），我们基于2013年10xPE得到目标价2.43元。考虑到短期内自贸区概念令股价大幅上涨，我们下调评级至“卖出”（原为“中性”）。