1．事件 中国卫星发布中报，上半年公司完成收入20.76亿元，同比增长16.8%，利润总额1.78亿元，同比增长20.3%。归属净利润1.46亿元，同比增长28.7%。上半年每股收益为0.16元（按配股后最新股本为0.12元）。 2．我们的分析与判断 （一）主业加快发展业绩加速增长 公司的主业卫星制造和卫星应用业务处于持续增长中，并有加快趋势。其中从事小卫星制造的航天东方红公司实现净利润1.119亿元，同比增长36%。卫星应用业务中较大的子公司的航天恒星科技实现净利润7949万元，同比增长81%。总体上看，中国卫星的两家主要子公司都呈现明显的加速增长。 我们认为，由于卫星研制业务已经具有一定规模，未来保持30%以上增长有困难，我们预计全年增长20%-25%左右的可能性较大。航天恒星科技上半年的高增长可能也难以持续，我们预计全年增长40%-50%的可能性较大。公司的其它子公司增长势头可能略弱于上述两家公司。 公司上半年归属净利润增速高于利润总额的原因在于所得税费用同比减少1000万元左右，我们认为税负的减轻可能得益于税改等因素，在一定程度上有利于公司的中长期发展。 （二）公司未来继续受益于行业成长和资本运作 公司近期完成配股，募集资金约15亿元，投向卫星应用系统集成平台、4000平台开发研制、微小卫星研制等，均是公司的主业。上述项目建成达产后，预计年均新增加收入分别为7.6亿元、6.8亿元和3.14亿元，合计为17亿元以上。我们初步估算这些项目带来的净利润增加额为1.2-1.5亿元，为目前经营规模的40%-50%左右，是公司未来持续增长的有力保证。 3．投资建议 按最新股本，我们预计2013年-2014年的每股收益分别为0.30和0.39元，动态市盈率分别为48倍和37倍，在军工股中处于中等水平，考虑到公司具有整合大股东优质资产的潜力，投资价值具有较大上升空间，维持"推荐"评级。 主要催化因素在于北斗导航产品需求释放，以及航天领域事业单位改制和资产注入的突破。