公司上半年业绩持续高增长。公司2013年中报披露，实现营业收入144.13亿元，同比增长23.06%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，较上年同期增长102.37%，实现EPS0.25元。业绩基本符合预期。分季度看，二季度公司实现营业收入及归属净利润分别为68.04亿元、1.13亿元，同比增长分别为23.97%、47%。 
    二季度外延扩张步履加快，储备项目保证收入持续增长。公司上半年开店速度较去年略有放缓，合计新开门店13家，其中一季度新开4家门店，二季度扩张速度加快，新开门店9家（新增约16.3万平米）。公司目标全年实现新开门店40家（约45万平米），预计公司下半年会加快开店的步伐。公司目前已基本完成国内各大区的布局且尚有近120家门店正处于签约储备状态，未来新开门店将持续为公司带来稳定的收入规模增长。在目前整体终端消费疲弱、CPI增速放缓的情况下，预计公司的快速外延扩张有望拉动营业收入增速稳定在20%-30%。 新布局区域增长较快，未来毛利提升空间大。上半年公司综合毛利率为19.36%，较去年同期提升0.38%。毛利的优化主要是因为公司品类结构优化，高毛利的食品用品占比提升及注重促销效率，减少无效成本所致。 
    公司在新区：北京、河南、东北、苏皖收入增速较快，报告期内收入同比增长分别为34.62/106%/57.53/47.82；其中，河南及东北地区毛利率目前分别只有15.8%/12.58，距离福建重庆约20%的毛利尚有巨大的差距。新区毛利低的原因在于公司通常在新进区域采取较低的价格进行产品促销以谋求快速获得市场份额。我们认为，随着公司在新区渡过培育期后，毛利将提升至正常水平，且随着公司在新区的密集布点，规模效应将进一步压低成本，因此公司在新区的毛利率未来提升的空间大。 
    销售费用管控良好，财务费用同比大幅减少。上半年，公司三项费用率合计同比下降0.6个百分点，其中管理费用率同比增长0.09%，主要是因为公司加强了总部管理职能，建立总部服务共享中心等导致总部费用有所上升。销售费用率由于较好的人工、水电等费用管控同比下降0.35%，低于营收增长，这反映了门店的总体盈利能力的加强。报告期内，公司财务费用同比大幅下降， 给予"谨慎推荐"的投资评级。公司在新进区域减亏态势良好、现金流状况改善，目前公司仍处于高速成长期，发展前景值得期待。
    预计公司2013/14 年EPS 分别为0.48/0.63 元，对应PE 为24 倍和19 倍，维持"谨慎推荐"的评级。我们认为短期内公司以生鲜为主导的经营品类能最大程度地抵制网购带来的冲击，且公司在11、12 年新开近100 家门店正处于快速成长期，将在市场整体不景气时带动公司保持高于行业平均的同店增速。长期来看，公司的核心竞争优势突出，复制型强，在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力，我们将长期看好公司发展的前景。 
    风险提示：行业竞争加剧，CPI 持续下行，外延扩张引至的效率降低，租金人力成本上升