事件：
    国投新集发布2013 半年报，上半年收入34 亿元，同比下降25%；净利润1.3 亿元，同比下滑86%；EPS 为0.05 元。其中，二季度单季收入15 亿元，同比下降38%，环比下降24%；二季度净利润仅3760 万元，同比下降90%，环比下降60%；一、二季度单季EPS 分别为0.04 元和0.01 元；扣除非经常性损益的EPS 为-0.01 元。
    点评：
    我们认为，国投新集上半年业绩大幅下降，降幅明显高于同行，原因在于煤价大跌和产销量猛降导致净利大幅收窄，维持“增持”评级，分析如下：煤炭产销量下降32%。上半年，国投新集原煤产量924 万吨，同比增长2%；销量704 万吨，同比下降11%。我们推测，国投新集原煤产量增长主要是口孜东矿投产释放产能所致，销量下降则因需求萎缩导致。
    商品煤综合售价大跌97 元。国投新集上半年商品煤综合售价450 元/吨，同比下跌97 元/吨，跌幅18%，与其他公司煤炭品种跌幅基本一致。
    吨商品煤成本上升11 元。国投新集上半年吨商品煤成本373 元，同比上涨34 元，涨幅10%。我们认为，成本上升部分原因是由于口孜东矿（500万吨，100%）投产导致吨煤成本上升。我们注意到，新建矿井的高成本正在困扰包括国投新集在内的煤炭上市公司，并且这一不利因素将在矿井整个生命周期中存在。
    吨商品煤亏损3 元，同比下降117 元。国投新集上半年扣除非经常性损益的净利润-2531 万元，吨商品煤亏损3 元，同比下降117 元，主要是高成本和低煤价所致，我们预计此趋势将持续一段时间。
    期间费用略有增长，实际费用率上升。上半年，国投新集期间费用合计5.7亿元，同比增长8%。具体来看，管理费用仅增长2%，而财务费用大增16%，销售费用则减少10%。尽管国投新集期间费用增速不大，但是煤炭销量减少和煤价下跌等双重因素收窄导致收入大幅下滑25%，直接挤压吨煤净利润。
    存煤并未有大幅变化。我们注意到，国投新集二季度末的存货余额为5.6 亿元，比年初下降7.3 亿元。就库存商品方面，国投新集二季度末为2.8 亿元，同比下降6 亿元，主要是刘庄臵业和新锦江酒店股权转让，上半年不再并表。
    应收款项基本持平，但结构有所变化。6 月末，国投新集应收票据为3.4 亿元，比年初减少约6000 万元，而应收款为5.7 亿元，比年初增加4500 万元。我们认为，国投新集对下游付款条件比较在意，故应收款项未大幅增长。