投资要点
    事项：苏宁云商今日发布2013 半年报，1-6 月实现收入555 亿元，同比增长17.7%（；扣非后归属母公司净利润7.14 亿元或EPS=0.1 元，同比下降58.8%，符合预期。同时公司预计1-9 月净利润同比下降60%-80%，即EPS 在0.06-0.13元之间，按此测算，三季度单季不排除出现亏损的可能性。
    平安观点：面对消费市场的快速变化，苏宁是受电商冲击最大、也是转型最坚决的传统零售商。去年以来公司致力于打造云商模式，以实现向互联网零售新模式的转型。公司一方面布局流量入口，发挥O2O 融合全渠道优势；另一方面全面开放平台业务，依托大物流、大信息、大金融构建新的盈利来源。能否转型成功的关键，取决于公司能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。
    牺牲短期利润，保持规模增长
    1H13 扣非净利润同比下降58.8%，主要由于整体毛利率大幅下降3.46 个百分点至15.25%，这一方面是电商冲击、竞争加剧的必然结果，另一方面也是公司线上线下同价策略的主动选择。分品类来看，大家电及小家电毛利率分别同比下降4.4 和5.6 个百分点至17.3%和18%，而3C/数码利润空间较小，毛利率同比下降1.6 个百分点至8.4%。
    从上半年报表来看，毛利率降幅较大的品类，其销售增长也相对更高，大家电及小家电收入分别增长28.8%和22.7%，而3C/数码增长仅3%，体现了公司牺牲短期利益以保持规模增长，巩固市场地位的战略思想。随着下半年线上线下同价的全面推广，我们预计整体毛利率仍有进一步大幅下滑的可能性。
    周转加快，现金流改善
    毛利率的大幅下滑，使得公司终端销售周转加快、规模保持增长的同时，也使得公司与供应商良好的合作关系得以维持。1H13 公司存货周转天数同比下降5.9 天，应付票据周转天数下降5.9 天，经营性净现金流为27 亿元，较去年同期净流出18.5 亿元明显改善。
    易购业务加快供应链建设
    1H13 易购实现含税收入106 亿元，同比增长101%（红孩子母婴及化妆品业务自今年4 月起并表）。开放平台汇聚丰富商品SKU，是易购整体收入规模快速提升的捷径，同时向平台供应商开放物流、金融、数据等服务的收入，以及庞大流量的变现是易购潜在盈利来源。公司9 月将正式推出开放平台，实现物流、信息、金融等后台资源的社会共享。