H1 净利润降幅大，下半年需求或趋暖
    ■上半年净利润下降49.9%，降幅过大超市场预期。2013 年上半年，公司实现营业收入201.6 亿元，同比下降30.8%，归属母公司净利润29.05 亿元，同比下降48.3%，扣非后净利润28.68 亿元，同比下降49.9%，对应EPS 为0.38 元，业绩下降幅度过大超出市场预期。
    ■公司工程机械业务收入大幅下滑32%，下半年行业需求回升力度偏弱。由于国家房地产基建新开工投资增速放缓，4 万亿投资导致社会存量设备相对过剩，今年上半年工程机械行业需求仍持续低迷，同时公司加强客户质量控制，各项主业均出现下降。混凝土机械、土方机械和起重机械收入分别下降了47.2%、51.5%、6.3%，而路面桩工机械、环卫机械业务收入同比小幅增长19%、17.4%。由于去年低基数效应，预计下半年工程机械行业会有所好转，但仍属于弱复苏。
    ■综合毛利率下降1.9 个百分点，人工成本增加费用率上升2.5 个百分点。上半年综合毛利率32.1%，同比下降1.9 个百分点，Q1、Q2单季分别为35.6%、30.6%，趋势性放缓主要是由于泵车销售占比有所下降，而相对低毛利率的搅拌车及拖泵销售占比上升。由于人工工资上涨、折旧摊销费用增加，销售费用率同比上升2.5 个百分点导致期间费用率上升2.5 个百分点。
    ■紧缩信用销售控制风险，加快账款回收现金流好转。上半年在行业需求持续低迷之时，公司主动紧缩信用销售政策，提升首付比例、缩短账期以控制风险，加强货款回收管理，公司应收账款253.6 亿元，较1 季度末增长15.3%；加大消化库存量，存货余额较1 季度下降23.3 亿元。上半年经营现金流入11.6 亿元，而1 季度为-28.7 亿元。
    ■维持“增持-A”投资评级。我们下调盈利预测，预计公司2013-2015年净利润增速分别为-30%、31%、15%，对应EPS 为0.67 元、0.87元、1.01 元；对应2013 年8 倍动态PE，维持“增持-A”投资评级。
    ■风险提示。房地产、基建投资增速低于预期；行业产能过剩导致竞争加剧；下游资金链紧张，债权违约风险上升