内地会计准则下中国交建公告2013 年上半年收入1,413.7 亿人民币，同比增长12.9%；归属上市公司股东净利润53.5 亿人民币，同比增长10.4%。
    香港会计准则下，中国交建公告2013 年上半年收入1,410.4 亿人民币，同比增长13.0%；归属上市公司股东净利润57.3 亿人民币，同比增长14.1%，业绩低于我们此前预期。由于今年公路和铁路投资回暖，公司道路与桥梁和铁路业务收入占比上升，而这两项业务毛利率相对偏低，对整体毛利率有所拖累。新签订单情况来看，投资业务和海外业务订单均有所下滑，公司目前对投资业务采取较为谨慎的态度，海外业务仍将大力发展，目前项目信息储备丰富，未来将加强高端市场的开拓。公司整体缺乏成长催化剂，但目前A股股价对应估值比较便宜，维持买入评级，H 股评级则下调至持有，目标价格分别下调至4.93 元和6.77 港币。
    支撑评级的要点
    中国交建2013 上半年整体毛利率为12.74%，同比下降了0.58 个百分点，主要是由于基建建设业务和装备制造业务毛利率下降。分行业来看，基建建设毛利率11.34%，同比下降0.57 个百分点；基建设计毛利率24.25%，同比下降3.41 个百分点；疏浚业务毛利率为16.55%，同比减少0.41 个百分点；装备制造毛利率7.99%，同比下降1.61 个百分点。
    2013 上半年公司期间费用率整体下降0.44 个百分点，达到5.69%。销售费用率0.14%，管理费用率4.12%，财务费用率1.42%，同比均略有下降。
    上半年经营性现金流净额为净流出106.05 亿元，较去年同期的净流出50.77 亿元增加流出55.28 亿元，主要是存货存量增加占用的资金同比增加了82.18 亿元。
    上半年公司新签合同额为2,529.17 亿元，同比小幅增长7.17%。其中，来自于海外地区的新签合同额67.61 亿美元，约占公司新签合同额的17.3%。
    截至2013 年6 月30 日，持有在执行未完成合同金额为7,608.65 亿元，较去年同期增长9.6%，较2012 年末增长8.6%。
    评级面临的主要风险
    基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
    估值
    我们下调公司2013-2015 年A 股盈利预测至0.768、0.805 和0.881 元。A 股目标价由5.68 元下调至4.93 元，对应 6.4 倍2013 年市盈率；下调公司2013-2015 年H 股盈利预测至0.786、0.819 和0.898 元，H 股目标价由7.48港币下调至6.77 港币，对应 6.8 倍2013 年市盈率。维持A 股买入评级不变，H 股评级下调至持有。