内地会计准则下中国交建公告2012 年收入2,962.3 亿人民币，同比微增0.3%；归属上市公司股东净利润119.5 亿人民币，同比上升3.1%。香港会计准则下，中国交建公告2012 年收入2,953.2 亿人民币，同比增加0.4%；归属上市公司股东净利润122.5 亿人民币，同比上升4.1%，业绩略高于我们此前的预期。2012 年全年基建投资放缓导致公司业绩增幅较小，从下半年的情况来看，基建投资规模和新项目招投标规模均有大幅提升，未来投资呈现回暖趋势。由于公司加大了对高盈利的投资业务和海外业务的开拓力度，整体毛利率同比提高了1.4 个百分点达到13.8%。公司新签订单保持稳定增长，其中投资业务新签大幅提高，增速达87.2%，13 年公司整体盈利增速望继续恢复。目前公司估值比较便宜，我们维持A 股和H 股买入评级不变，目标价格分别调整至5.68 元和7.48 港币。
    支撑评级的要点
    中国交建2012 年整体毛利率为13.8%，同比提升了1.4 个百分点。其中，基建建设毛利率12.46%，较上年同期增长1.45 个百分点；基建设计毛利率27.83%，同比增长0.64 个百分点；疏浚业务毛利率为17.03%，同比减少0.01 个百分点；装备制造毛利率7.00%，同比增长0.93 个百分点。
    2012 年公司期间费用率整体上升0.6 个百分点，达到5.97%。销售费用率0.21%，与去年持平；管理费用率4.51%，财务费用率1.25%，同比均上升0.3 个百分点。
    公司营业外收入全年降幅68.7%，主要是基数影响（2011 年伊拉克借款债务重组获一次性利得9.3 亿元）。
    由于全球主要港口建设放缓，子公司振华重工12 年出现亏损10.4 亿，13 年有可能扭亏，考虑到装备制造板块在公司业务中占比不大，对公司盈利影响有限。
    2012 年新签合同额为5,149.20 亿元，与上年相比增长12.5%。其中，来自于海外地区的新签合同额149.99 亿美元，约占公司新签合同额的18.81%。截至2012 年底，持有在执行未完成合同金额为7,005.25 亿元，较上年相比增长16.4%。2013 年公司新签合同额目标是5,255 亿元。
    评级面临的主要风险
    基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
    估值
    我们调整公司2013-2014 年A 股盈利预测至0.797 和0.887 元，15 年每股收益预测为1.009 元，将A 股目标价由5.30 元上调至5.68 元人民币，对应7.1 倍2013 年市盈率；调整公司2013-2014 年H 股盈利预测至0.816 和0.908 元，15 年每股收益预测为1.032 元，将H 股目标价由8.00 港币下调至7.48 港币，对应7.4 倍2013 年市盈率。目前公司估值比较便宜，维持A 股和H 股买入评级不变。