内地会计准则下中国交建公告2012 年上半年收入1,250.7 亿人民币，同比下降10.3%；归属上市公司股东净利润48.5 亿人民币，同比下降15.2%。
    香港会计准则下，中国交建公告2012 年上半年收入1,247.4 亿人民币，同比下降10.2%；归属上市公司股东净利润50.2 亿人民币，同比下降13.9%，业绩低于我们此前预期。公司收入下滑的主要原因是宏观经济增速放缓导致基建项目投资减少，部分项目因资金到位缓慢致使进度不达预期。公司收入虽有下降，但由于公司业务结构的不断优化以及管理水平的持续提升，公司整体毛利率仍在继续改善。我们认为未来随着宏观经济改善公司业绩也将逐步恢复。公司目前股价对应估值比较便宜，维持买入评级，A、H 股目标价格分别下调至5.30 元与7.50 港币。
    支撑评级的要点
    中国交建2012 上半年整体毛利率为13.32%，较上年同期提升了1.6 个百分点。一方面得益于公司调整业务结构，高盈利项目占比提升，另一方面公司坚持加强管理提升，稳步改善毛利率水平。其中，基建建设毛利率11.91%，较上年同期增长1.77 个百分点；基建设计毛利率27.66%，同比增长0.99 个百分点；15.38%；疏浚业务毛利率为16.96%，同比减少1.29个百分点；装备制造毛利率9.60%，同比增长6.04 个百分点。
    2012 上半年公司期间费用率整体上升1.5 个百分点，达到6.12%。销售费用率0.22%，管理费用率4.33%，财务费用率1.58%，同比均略有上升。
    2012 年上半年新签合同额为2,359.98 亿元，与上年同期相比小幅增长2.91%。其中，来自于海外地区的新签合同额86.14 亿美元，约占公司新签合同额的23.57%。受宏观调控和资金紧张影响，高速公路市场项目推进放缓，在基建建设板块中道路与桥梁建设新签订单同比大幅下降40.33%。
    截至 2012 年6 月30 日，持有在执行未完成合同金额为6,939.40 亿元，较上年同期相比增长30.39%。
    估值
    我们下调公司2012-2014 年A 股盈利预测至0.708、0.813 和0.897 元，A 股目标价由6.50 元下调至5.30 元人民币，对应 7.5 倍2012 年市盈率；下调公司2012-2014 年H 股盈利预测至0.724、0.832 和0.917 元， H 股目标价由8.10 港币下调至7.50 港币，对应 8.5 倍2012 年市盈率。我们认为公司目前估值比较便宜，维持A 股和H 股买入评级不变。