强在各业务领域内的协同效应，致力于盈利能力的提升。“十二五”期间基建行业整体增速放缓，公司通过逐步调整基建领域的业务结构，以
    BOT+EPC 模式开拓可持续增长之路，此外，通过提高自营疏浚占比，加快海洋重工业务发展以及加大公司在海外业务比重等措施，公司盈利能力改善的路径清晰，12 年1 季度公司收入和净利润同比略有下滑，但是伴随宏观经济环境的改善和工程的逐步复工，全年业绩保持稳健增长概率较大，我们首次覆盖公司，给予买入评级，A、H 股目标价格分别为7.10 元与9.00 港币。
    支撑评级的要点
    基建板块业务结构调整渐现成效，BOT+EPC模式开拓持续增长之路。航务工程业务受益于快速增长的专业业主码头建设，“十二五”期间将保持较快发展；道路和桥梁业务定位于高等级公路、大型桥梁等高端业务，竞争优势突出，未来将通过加大BOT+EPC业务比重提升盈利能力，2011 年公司新签投资类项目总额668 亿元，业务结构转型渐现成效。
    国内疏浚业务霸主，自营比例提高将带动利润率提升。疏浚行业在“十一五”期间保持20%左右复合增长，利润率也远高于其他传统基建业务，公司在国内疏浚市场的占有率达到50%以上，受制于疏浚产能不足，目前公司近50%业务分包，由于疏浚业务的自营与分包毛利率差异巨大，未来自营比例提高将带动利润率提升。
    传统港机业务扭亏为盈，海工业务助力装备制造板块快速发展。伴随着全球港口机械市场逐步复苏，振华重工在2011 年实现扭亏为盈，继续保持全球港口机械市场75%以上份额；装备板块中海工装备和钢结构产品订单大幅增加，合同额贡献比上升至近40%，同时F&G 公司的盈利能力增强，设计能力与振华重工的制造力量融合促进海工业务快速发展。
    高质量订单稳步增长，为业绩增长提供有力支撑。2011 年公司的新签合同额为4,578 亿元，同比增长11.2%；截至 2011 年底公司未完成合同金额为6,019 亿元，同比增长17.5%。除铁路类订单为零以外，港口、道路桥梁、投资、海外类业务订单均有较快增长。考虑到铁路业务过去对公司业绩贡献十分有限，新增订单质量整体提升，对公司未来业绩增长提供坚实基础。
    受宏观经济环境影响公司 1 季度收入同比降低5.3%，归属上市公司股东净利润同比降低3.6%，受益于成本控制，毛利率为13.3%，同比提升1.7 个百分点。国务院在4 月份常务会议上提出要确保国家重大在建续建项目资金需求，有序推进“十二五”规划重大项目按期实施，加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。未来伴随资金落实和基建建设项目复工，全年保持稳健增长概率较大。
    估值
    我们对公司 2012-2014 年A股每股盈利预测为0.790、0.905 和1.037 元，给予目标价7.10 元人民币，对应2012 年9 倍市盈率；对H 股每股盈利预测为0.809、0.926、1.060 元，给予目标价9.00 港币，对应2012 年9 倍市盈率，首次评级均为买入。