■上半年净利润下降15.8%，单季度业绩触底回升。上半年公司完成销售收入66.36 亿元，同比下降10.23%，归属母公司净利润2.61亿元，同比下降15.8%，对应EPS 为0.23 元，业绩略好于预期。单季度来看，1、2 季度单季收入分别下降8.9%、11.4%，降幅有所扩大，但净利润由1 季度单季下降37.5%转为2 季度单季同比增长4.1%，业绩呈现触底回升的态势。
    ■上半年行业需求持续低迷，公司主营同比下降10%。今年以来，由于设备的社会存量严重过剩，购机客户设备利用率偏低，工程机械行业下游需求持续低迷。上半年挖掘机、装载机行业销量下降12.3%、3.2%，公司挖掘机、装载机销量分别下降16.8%、11%，土方机械收入48.87 亿元，同比下降9.47%，融资租赁业务同比下降19.2%。
    我们预计低基数原因致使下半年营业收入及销量将实现正增长。
    ■海外出口增速高于国内，出口占比升至24%。在国内市场需求持续下滑的情况下，公司积极开拓海外市场，出口业务强劲增长，上半年公司出口挖掘机991 台，同比增长12%，出口装载机2803 台，同比增长6.1%，海外销售收入约16 亿元，同比增长35.75%，表现好于工程机械行业整体的出口增速。
    ■资产减值损失激增2 倍，经营现金流呈恶化之势。由于下游客户资金链紧张，企业销售回款压力大，期末应收账款30.55 亿元，较期初增长41.4%，坏账准备计提增加，二手机回购跌价损失，上半年资产减值损失激增2 倍至1.15 亿元。同时，公司经营活动现金净流出5.40亿元，而去年同期为净流入13.26 亿元，经营现金流同比明显恶化。
    ■维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，净利润增速50.3%、46.8%、33.5%，对应EPS 为0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司经营风格稳健，PB 估值0.7 倍具有安全边际，维持“增持-B”投资评级。
    ■风险提示。下游客户资金紧张，行业债权违约率上升的风险