■扣非净利增47.92%，表现超预期。上半年实现收入17.7 亿元，同比增18.9%，净利1.17 亿元，增46.0%，实现EPS0.37 元。Q2 经营性现金流明显好转，单季度实现0.85 亿元。毛利率30.88%，同比保持平稳，销售费用率16.3%（降3.33pp），销售费用中宣传会务费控制良好，管理费用率4.4%（升0.64pp），主要缘于工资和研发费用增加，财务费用率0.8%（升0.49pp），缘于发行短期融资券和贷款增加。
    ■中药注射剂保持高速增长，未来三七价格下降的收益者。上半年医药工业业务收入9.76 亿元，增19.0%。天然植物药收入同比增约23%。
    预计血塞通粉针和天眩清粉针上半年分别实现了30%、40%的增速，而血塞通软胶囊因三七成本继续上升，预计控制生产销售规模。新版基药目录并未收录新的中药注射剂品种，竞争环境对血塞通比较有利。未来公司将加强中标省份和覆盖医院数量，预计全年增速有望保持30%左右。主要原材料来源三七是前几年成本上涨速度最快的中药材之一，从供需角度判断未来三七价格将进入下降通道，有利于未来盈利能力的提高。
    ■昆明中药厂中期盈利高增长，未来挖潜潜力大。昆明中药厂有14个独家品种，10 多个重点品种，公司一直在推进营销改革和管理提升，由云南走向全国。上半年净利润增速达76%。预期2013 年将为公司贡献超过3000 万元的净利润，成为新的增长引擎。
    ■调高盈利预测，重申“增持-A”评级。血塞通粉针明确受益于国家基药制度，仍有较大发展潜力；另一心脑血管药天眩清享受优质优价，是公司营销重点品种。同时具有多个口服中药独家品种可以挖掘潜力，未来也将受益三七价格下降。基于中报超预期，调高2013-2015年净利润预测分别至2.5 亿、3.25 亿和4.2 亿，EPS 分别为0.73 元、0.95 元和1.23 元，调高目标价至32 元。
    ■风险提示：产品降价风险，代理营销模式转型挑战，招标不确定性。