投资要点
    事件：
    先河环保公布2013 年半年报，公司实现营业收入0.93 亿元，同比增38.98%；归属于上市公司股东的净利润0.17
    亿元，同比降7.21%；每股收益0.09 元。
    点评：
    订单驱动型公司。公司主要从事环境监测仪器仪表生产和销售和设备运营，其中大气连续自动监测系统（大气CEMS）和水质CEMS 销售为其最重要的业务，合计贡献营收超过80%。我们认为，公司大气CEMS 和水质CEMS的销售主要集中于政府采购，而订单确认收入需要3-6 个月的时间，因此政府订单的周期很大程度上决定了公司业绩波动的周期。
    怎样看上半年营收增长，净利下降？报告期内公司实现营收0.93 亿元，同比增长38.98%，增速较去年同期上升31.12%，营收稳定增长主要受益于政策落实，公司大气CEMS 稳步销量增长。归属于母公司净利润0.17 亿元，同比下降7.21%。净利润下降主要是由于上半年期间费用率上升较快，达到31.8%，而去年同期为25.9%。我们认为期间费用率上升主要受两部分影响：1）期内公司加大研发投入，管理费用0.17 亿元，同比增长近69%；2）
    上半年新签订单放量，而订单签订与销售费用增加具有较好的匹配度，致使销售费用同比增长近70%。下半年看点：从存货到订单，业绩拐点出现。报告期末公司存货9158 万元，比期初增长20%，较去年同期增长近一倍。我们认为作为仪器生产销售类企业，公司的存货情况与订单情况高度匹配，特别是在产品存货数量与订单数量对应更为明显。报告期内，对应的原材料存货和库存商品同比变动幅度不大，但是在产品存货0.53 亿元，同比增长超4 倍，这是公司存货金额同比大幅增加的主要原因。公司半年报业绩预告披露在手未执行订单超过2 亿元，同比增长近60%（我们估算的去年同期在手订单大约1.2
    亿元）。我们通过公开信息查询到去年10 月份至今年7 月份的政府订单金额超过1.4 亿元，这些订单主要是水质CEMS 和大气CEMS 订单，按照这两项占营收75%-80%计，在手订单也大约2 亿元左右，订单增长与存货增加比较匹配。
    我们认为，依据环保工程设备行业的经验数据，订单确认收入需要3-6 个月的时间，因此上半年存货的增长主因是为了下半年交货。因此从订单周期和存货变动情况看，我们判断公司今年下半年订单确认收入将加速，2013年或将成为公司业绩的拐点。
    公司战略：收购CES，先行布局“十三五”。先河环保8 月15 日公告收购美国CES 公司。CES 公司致力于空气、大气以及水质重金属的在线监测，污染源追溯与空气重金属治理解决方案，也是世界重金属监测领域中唯一一家被美国环保署（EPA）认可，并通过美国环保技术认证（ETV)的厂家，在国际市场中占据领先地位。CES 在美国环保署的赞助支持下，起草了关于重金属边界监测的标准方法有10 项美国及欧洲的专利技术。
    而按照“十三五规划”的相关布局，下一步的环境治理的方向将主要针对空气、水和土壤的重金属污染，因此我们认为先河环保此次并购CES，主要是看中了其空气及水质重金属监测的技术优势，实现国外高品质重金属环境监测产品的生产技术的国有化，为十三五大气监测市场的开拓谋篇布局。
    投资建议：继续给予增持评级。我们预计2013-2015年先河环保EPS分别为0.32元、0.41元和0.55元，对应PE分别为47倍、36倍和27倍。我们认为短期公司今年下半年订单确认将带来业绩放量，中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动，基于此我们给予公司增持评级。
    风险提示：公司订单水平低于预期。