投资要点：
    上半年公司实现收入 65.51 亿元，同比增长 2.68%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.66 亿元，同比减少248.82%，自上市以来首次中报亏损，EPS -0.12 元，符合预期。考虑到核心区域京津冀地区水泥需求的超预期疲弱，景气底部徘徊，我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.16、0.43、0.90 元，按照目前可比公司1.1 倍PB，目标价9.30 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    我们测算2013 年上半年扣除内部抵消后计算的水泥及熟料出厂均价约226 元/吨，同比降低约16.22 元；由于煤炭等成本的降低，吨毛利约49 元，同比降低10 元，吨净利约-9 元/吨（包含营业外部分）；期间费用率提升约2.6 个百分点至27.08%，折算吨期间费用约61 元/吨，主要体现为利息支出大幅上升引致的财务费用增加。
    二季度虽有所好转，但提升幅度仍有限：由于4-5 月份京津冀地区水泥价格的提升，我们测算，2013 年第二季度出厂均价恢复至约230元/吨，吨毛利约59 元/吨，吨净利接近10 元/吨（其中包括营业外净收入约4 元/吨），且三季度价格进一步上行压力较大。
    并购整合初现端倪：我们观察到，截止报告期末，公司在建工程项同比明显降低，我们采用在建工程/固定资产及在建工程转固/固定资产两个指标衡量，均呈现近年来新低，同时本期通过非同一控制下企业合并取得3 家公司，主要位于核心的京津冀地区，我们判断，未来公司将主要以并购整合作为产能扩张方式，而京津冀地区目前盈利处于底部，整合若能有进一步的动作或将令区域景气的预期出现改观。