冀东水泥 2013 年上半年实现营业收入65.51 亿，同比增长2.7%；归属上市公司股东净利润为亏损1.66 亿元，同比降低248.8%，对应每股亏损0.124元，其中1 季度和2 季度单季度每股收益为-0.298 元和0.174 元。上半年公司所在区域市场需求疲弱，竞争加剧，水泥价格同比大幅下降。同时产能利用率较低也导致单位产品成本和费用同比增加较快，造成业绩大幅下降。目前看京津冀地区水泥价格持续低位平稳运行，较去年8 月低点价格略有提升，但短期内在区域下游需求没有明显增长情况下，水泥价格预计难以有明显的反弹，我们维持持有评级，目标价格下调至8.00 元。
    支撑评级的要点
    分区域来看，公司主要区域京津冀地区受资金紧张影响，工程项目进度放缓导致水泥需求减弱，虽然今年新增产能较少，但水泥价格持续低位运行；东北今年需求明显低于去年同期，价格同比有所下降；陕西地区上半年相对较好，但由于企业竞争激烈，6 月价格出现了大幅下跌。
    公司上半年水泥销量2,745 万吨，同比增长8.07%；熟料销量467 万吨，同比减少12.38%，我们测算的综合吨毛利由去年同期的61 元降至53元左右。
    公司上半年综合毛利率21.6%，同比降低2.9 个百分点。期间费用率27.1%，同比上升2.6 个百分点，其中销售、管理和财务费用率同比分别上升了0.6、0.3 和1.7 个百分点。
    公司 6 月末的应收账款余额较年初大幅增加63.3%至15.34 亿元，主要是区域市场竞争激烈，导致信用期有所延长。
    公司投资收益下降26.4%至0.66 亿元，其中合营公司冀东海德堡泾阳、扶风贡献投资收益同比有所上升，冀东混凝土公司贡献投资收益大幅下降，由去年同期的437 万下降至-0.19 亿元。
    评级面临的主要风险
    区域水泥价格进一步下降的风险。
    估值
    我们将 2013-2015 年每股盈利预测下调至0.039、0.107、0.167 元，目标价由13.50 元下调为8.00 元，对应2013 年0.95 倍市净率，维持持有评级。