核心观点：
    上半年业绩符合预期，经营效率继续提升
    步步高2013上半年实现营业收入57.81亿，同比增长15.56%，新店拓展加速影响二季度收入增速进一步改善；上半年毛利率同比上升0.70个百分点至21.70%，体现公司在推进品类管理、完善商品结构、优化供应链方面取得成效；因新店拓展营销、折旧费用增长较快销售期间费用率同比上升0.22个百分点到12.15%，净利率略微提升0.20个百分点达4.22%。分业态来看，百货营收增长30.97%，但毛利率因新店拓展和黄金等地毛利率产品销售占比提升而下降1.05个百分点，超市毛利率上升1.03个百分点，但营收增速放缓拖累整体增速；受房地产回暖影响，家电营收、毛利率均有较大增长。公司上半年新开门店5家，关店1家，符合预期。
    下半年经营展望
    公司在2013下半年将新进入重庆和柳州，重庆门店位于重庆双碑（沙坪坝地区），竞争激烈。近年来公司快速扩张为公司长期增长奠定基础，但对短期业绩增速形成一定压力。同时，超市同店增速的放缓也将拖累业绩增速，但公司将继续推进销售管理与供应链优化，争取提升门店盈利能力。
    盈利预测及投资评级
    受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货省内渠道下沉模式复制性较强，2013年将继续保持快速扩张。综合考虑公司将新进入重庆、广西等区域，我们根据定向增发后股份数调整2013-2015 年盈利预测为0.71、0.84 和0.98 元，维持谨慎增持评级，合理价值12.00元，对应2013 年17 倍PE。
    风险提示
    重庆商业竞争激烈导致公司新门店培育期延长、超市同店增速放缓。