事项：步步高8 月25 日晚发布2013 年半年报，1H 实现营业收入57.8 亿元，同比增15.6%；净利润2.44 亿元同比增21.3%，EPS=0.41 元(按最新股本计算)，符合市场预期。公司预测前三季度净利润增速在20-30%之间。
    上半年新开 5 店，超市、百货、家电收入增7%/31%/30%
    上半年消费环境整体低迷，但公司深耕湖南、江西三四线市场，保持了高于行业的收入增速。1H 超市、百货、家电分别实现收入29.9/16.7/5.6 亿元，增速6.9%/31%/30%，百货收入占比达32%。我们预计超市同店与CPI 持平，百货同店在10-15%之间。1H 公司新开吉首、王家湾、衡阳购物中心等5 家门店，关闭1 家，截至6 月底按物业位置共138 家门店（超市137 家、百货24 家）。
    零售业务毛利稳定，租赁收入提升综合毛利率
    1H 零售业务毛利率15.25%，较去年同期升0.44 个百分点。百货毛利率同比降1.05 个百分点（因黄金热销），超市、电器毛利率均升1 个百分点以上，显示议价能力和供应链效率进一步提升。随着宜春店、王家湾店等购物中心门店的相继开业，公司租赁收入稳定增长，1H 非主营业务收入4.86 亿元，同比增25.8%，综合毛利率较去年同期提升0.7 个百分点至21.7%，显著高于零售同业水平。
    聚焦购物中心业态，物业费用上升
    因去年下半年以来购物中心新店密集开业，报告期内销售和管理费用率分别增0.6、0.1 个百分点，其中折旧摊销费用率增4.8 百分点至7%，租金物管费率增0.4 百分点至2.8%，人力、广告费用率维持稳定。上半年定增资金到位，财务费用率仅-0.3%，三项费用率合计15.15%，较上年同期上升0.22 个百分点。
    公告租赁吉首新天地物业，未来储备项目丰富
    公司战略聚焦于西南省份三四线城市购物中心业态，通过上市公司自建（购买）+集团开发注入+租赁的多种物业运营模式，计划2015 起年新增10 家购物中心。
    由于较低的物业成本和良好的运营能力，岳阳店、宜春店等近两年新扩张项目均在首个财年实现盈利。目前公司储备项目丰富，未来一年将新开广西柳州、重庆合川、湘潭东方红广场店等，此外公司公告拟租赁控股股东旗下吉首新天地7 万平米商业物业（10 年，租金35-45 元/平/月），预计2014 年开业。
    预测 13-15EPS 为0.72、0.88、1.06 元，维持“强烈推荐”
    三四线城市消费升级需求旺盛，购物中心业态相对稀缺、集客能力强，我们认为依托优良的项目储备和跨区域扩张效率，未来三年公司应能实现超出行业平均的收入/利润增长。预计13-15 年分别实现收入118、137、167 亿元，EPS=0.72、0.88、1.06 元，对应PE=15X、12X、10X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：省外新区域门店扩张效率低于预期、新业态冲击等。