投资要点：
    终端不佳，主 品牌九牧王负增长，维持“中性”评级。公司上半年收入负增长，尝试从商务休闲向商务转变。维持2013-2015 年1.13元、1.38 元、1.55 元的EPS 预测，维持13.56 元的目标价，维持“中性”评级。
    新品牌销售并无好转，公司提高对VIP 重视程度和加盟商扶持力度。
    从去年到现在公司销售情况并没有大幅改善，处于波动中。同店店效截止到6 月末降0.3%。新品牌Fun 上半年收入200 多万。公司开始重视对VIP 客户的服务。去年VIP 销售占比为12%左右，今年占比达到了20.6%，VIP 数量同比增加20%-30%，未来可能还会继续提高。
    为加大对加盟商支持，上半年公司适当延长应收账款的收款时间；销售折率也有一定的调整，二级4.5-4.7 的折扣，一级3.9-4.1 折；并通过银行给加盟商提供信贷支持；退换货比例也在商议中（之前的销售政策是代理商买断产品，销售不利时也不能退换货）。
    存货结构继续改善；劳动力成本有望下降。截止H1 库存商品原值一年以内70%，1-2 年24.4%，2-3 年2.3%。正常年份一年以内达到80%+，存货结构还在优化之中。九牧王工厂自产比例55%，西裤和部分夹克西服衬衫自行生产，休闲裤部分外包，牛仔裤基本外包。目前沿海地区人工成本比较高，人均3000 元/月，工人短缺。河南人均月工资在1600-1900 元左右，易招工，且当地有优惠的土地和税收政策，公司以此作为生产和物流的中心。