与预测不一致的方面
    水晶光电公布2013 年上半年收入/净利润分别为人民币2.83 亿元/5,700 万元（同比增长19%/31%），较我们的预测低6%/3%，公司还预计2013 年1-3 季度净利润同比变动区间为-10%至10%（表明三季度净利润同比下降），低于我们同比增长28%的预测，我们认为原因是日本客户需求疲软。要点：1) 包括光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片(IRCF)等产品在内的光电薄膜元器件业务收入同比增长6.6%。我们认为得益于IRCF 组立件（单价高于单个器件，但毛利率较低）的强劲表现，IRCF（包括蓝玻璃）业务的增长完全抵消了OLPF 和封装保护片的销售下滑。但光电薄膜元器件业务毛利率同比下降2.8%；我们认为压力来自日元贬值及组立件收入占比上升；2) LED 和其他业务收入同比增长142%至人民币5,300 万元，毛利率出人意料地达到28.6%的高点（2012 年上半年为7.2%）。我们认为这得益于LED 业务的效率提升以及其他高利润率业务收入占比上升；我们预计该业务将在下半年维持毛利率超过20%的高速增长；3) 我们目前估算来自日本客户和本土厂商的需求推动上半年蓝玻璃业务收入达到人民币3,000-4,000 万元。但从公司三季度业绩指引来看，我们认为向韩国一个新客户的批量发货已出现延迟；4) 水晶光电在公告中表示微显示（包括眼镜）业务尚未实现实质性商业突破。
    投资影响
    因来自日本客户的收入下降，我们将2013-16 年每股盈利预测下调11%-13%。
    我们因此将12 个月目标价格从人民币19.1 元下调至18.8 元，这是基于1.43 倍的PEG 倍数得出的（来自我们的行业PEG 模型，原为1.36 倍），因每股盈利预测下调但2014-16 年预期盈利年均复合增长率上升。维持中性评级。主要风险：蓝玻璃的采用慢于预期；技术变革；日元贬值；垂直整合好于预期；新产品较早实现规模收入。