◆事件：
    公司发布2013 年中报，上半年实现营业收入4.6 亿元，同比增长47.2%，实现归属于上市股东净利润1.3 亿元，同比增长23.6%，EPS 为0.23 元，基本符合市场预期。公司同时发布2013 年前三季的业绩预告，业绩预增25%-40%，前三季度累计可计入非经常性损益的各类政府补助约3000 万元，占预计可实现净利润的13.37%-14.98%。
    ◆电视剧业务毛利率有所下滑，营业外收入影响利润增速
    上半年主要产生收入的投拍电视剧为《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》，同时包括《鹿鼎记》、《当旺爸爸》、《面包大王》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。电视剧业务实现收入4.1 亿元，同比增长38.7%；毛利率下降9.76 个百分点至48.7%，主要原因是提高投拍剧制作水平，加大了投入成本，同时联投剧因权益占比产生的相应结算成本也对毛利率产生一定影响。
    电影《分手合约》于4 月份上映并取得了良好的票房成绩，使得电影业务毛利率同比增加27.16 个百分点至64.2%；但影院业务和广告业务毛利率分别下降39.01 个百分点和6.48 个百分点。影院毛利率下降主要是因为新落成的院线带来的摊销成本增加，广告业务毛利率下滑缘于广告制作成本的上升。
    分项业务的毛利率下降导致综合毛利率下降10.34 个百分点至48.9%，但销售费用率同比下降0.5 个百分点至2.9%，管理费用率同比下降5.6 个百分点至6.2%，显示公司费用控制方面有较大提升。营业利润的增速超过30%，相关退税没有及时到位对净利润增速产生一定的负面影响。
    ◆新增艺人经纪业务，产业链布局逐步显现成效：
    “策划+投拍+外购+发行+储备”的滚动式发展战略，稳步推进公司影视剧的产业化和规模化发展。投拍剧规模不断提升，丰富的剧本储备和人才储备支撑公司规模的有效扩张，外延的拓展有助于公司内容资源的丰富和渠道的优化，与克顿强强联合更是推动影视业务生产模式的升级。同时公司提前进行产业链的布局（影视基地、艺人经纪、影院、电影等），通过收购海宁华凡星之60%的股权，切入艺人经纪业务领域，参股杭州掌动科技，以拓宽公司在互联网及移动互联网领域的业务渠道，并不断拓展海外合作，在已有布局的基础上后续仍将有望推动更多的对外扩张，从而保障未来公司长期增长。
    ◆盈利预测&投资建议
    克顿收购已于8 月14 日通过股东大会审议，维持2013-2015 年EPS（按照发行后的股本测算）分别为0.70 元（备考）、0.95 元、1.25 元，看好公司电视剧规模优势基础上向更多领域的拓展延伸步伐，推动内容与渠道融合方面也有望不断取得积极的突破，公司朝着综合型传媒娱乐集团方向不断迈进，我们维持“买入”评级，上调6-12 个月目标价为33.25 元。
    ◆风险提示：收购公司业绩不达承诺。