半年报符合预期，后续季度有望持续向好
    公司1-6月份实现销售收入14.74亿元，同比增长28.01%；实现营业利润2.76亿元，同比增长51.20%；实现归属上市公司股东净利润2.07亿元，同比增长63.64%，每股收益0.52元，符合预期。归属上市公司股东的扣非净利润2.00亿元，同比增长58.45%。其中2季度收入1.92亿元，同比下滑16.67%，销售费用551万元，同比下降80.29%。2季度公司采取了较为保守的“放水养鱼”市场策略，如果公司2季度适度加大市场投入，2季度能够取得更好的销售表现。预计随着公司市场销售的逐步启动，公司3季度销售环比将显著改善，随后迎来4季度旺季，因此，后续增长持续向好可期。我们维持13年全年每股收益0.84元的预测，预测2014年每股收益1.07元，维持28.00元目标价，相当于2014年26倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    历史原因以及产品特质导致公司产品销售淡旺季分明，1、2季度销售收入差别大，1季度收入高容易对2季度销售形成挤压。2012年1、季度收入比为4.0:1，2013年1、2季度收入比为6.7:1，因此1季度略有激进的销售策略即能对2季度销售造成明显影响。
    2012/13业务年是新的销售激励机制执行效果非常明显的一年，这已从经销商的积极性和销售团队的薪酬变化方面得到很好的验证。
    核心销售季（上年4季度和当年1季度的合计）销售的连续快速增长反映公司销售能力的提升。2011/12、2012/13年核心销售季收入同比增长连续超过20%，优于以往年份。
    公司产能布局高度不合理的情况得到改变，中原工厂投产后首次提出全国化，整体积极性提高；产品方面，核桃露具备放量条件，半年度销售额增长392.99%，核桃露毛利率15.32%，亏损比例较大，未来注重收入增长的同时提升盈利能力，改善空间大。可比照光明乳业(600597.CH/人民币18.48, 谨慎买入)常温奶扭亏为盈的贡献。
    公司高净资产收益率，高分红率，现金流状况优的“两高一优”特征在大众品公司当中非常突出；公司具备长期增长逻辑，持续增长潜力足，未来仍具备营销改善空间。公司具备中长期投资价值。
    评级面临的主要风险
    销售因竞争过于激烈而不达预期；2014年产能扩张计划不达预期。
    估值
    我们维持2013-2014年每股收益预测分别为0.84元、1.07元，维持目标价28.00元，维持买入评级。