2013 年上半年，公司实现营业收入14.74 亿元，同比增长28.01%；营业利润2.76 亿元，同比增长51.2%；归属于母公司股东净利润2.07 亿元，同比增长63.64%；每股收益0.52 元；业绩符合预期。其中，二季度收入1.92 亿元，同比下降16.67%； 营业利润2275 万元，同比下降39.75%；归属于母公司股东净利润2172 万元，同比增长3.31%。  
    核桃露高速增长、二季度淡季收入下降。2013 年上半年，杏仁露及其他收入12.44 亿元，同比增长12.71%，毛利率43.08%，同比增加1.86 个百分点；核桃露收入2.3 亿元，同比大幅增长393%，毛利率15.32%。核桃露快速增长，主要是郑州厂投产及推广力度加大。核桃露毛利率较低，主要是公司产品品质好，带来成本高于同行。二季度，公司收入1.92 亿元，同比下降16.67%，可能是今年淡季气温偏高影响销售。二季度，营业外收入810 万元，显著贡献利润。  
    郑州厂投产缓解旺季产能压力、子公司利润率高。上半年，公司业绩增长快，主要是郑州厂投产解决了旺季产能瓶颈，同时，2013 年春节靠后旺季时间相对较长。2013 年上半年，子公司北京露露、廊坊露露、郑州露露，净利润率分别为14.87%、7.53%、16.75%。郑州露露投产不久既能取得最高的净利润率，侧面证明了公司的品牌力和产品力。二季度，公司毛利率21.19%，同比、环比分别下降14.73、20.18 个百分点。二季度淡季毛利率受折旧等固定成本干扰较大，2010、2011 年二季度毛利率也都在20-25%左右。  
    盈利预测与评级。公司郑州产能投产、管理层换届后，进入新的平衡阶段，增速有望提升。我们上调公司盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.80、0.94 和1.11 元，对应PE 分别为29X、24X 和21X，维持增持评级。  
    风险提示：食品安全；销售不达预期。