1H13上半年净利润同比增长64%，符合市场预期
    上半年，公司收入和净利润分别同比增长28%和64%，EPS为0.52元，符合市场预期。其中二季度收入同比下降17%，净利润增长3.3%，收入下降主要原因是去年大幅提高激励政策后，导致销售年度末（13年3月）有压货现象，二季度在消化经销商库存。
    二季度整体代表性不强，预计下半年将好于上半年
    1）2季度是公司传统淡季，收入和利润占比在10%左右。我们认为，公司今年以来营销改革效果明显，随着旺季来临，下半年收入增速将快于上半年；2）二季度毛利率21.2%，较去年同期大幅下降，因2季度是杏仁露的淡季，毛利率较低的核桃露占比相对较高，我们认为下半年毛利率会回升；3）我们预计随着郑州产能在4季度效应逐步发挥后，物流费用占比将继续下降。
    看好公司从去年4月份以来的营销改革
    包括：1）通过提价和销售方式的改变（从顺价到加价销售）提高并稳定经销商利润空间；2）在北京、河南、陕西等部分地区推广区域总经销模式，在不影响渠道利润的前提下，将原一批商逐步转变为分销商，稳定了市场价格；3）更换更加年轻的片区经理，大幅提高销售人员的激励水平。
    估值：维持买入评级，12个月目标价26.3元
    我们维持公司13/14/15年0.84/1.05/1.22元EPS预测和目标价26.3元（基于瑞银VCAM得出，WACC为8.0%），目标价对应13/14年PE分别为31和25倍。